事件：煌上煌于2021 年4 月29 日发布一季报，21 年Q1 单季度实现营收6.06 亿元，同比增长12.12%；实现归母净利润6721 万元，同比增长3.09%。

    　　同时发布2021 年员工持股计划，业绩考核标准为以2020 年净利润为基数，2021/2022/2023/2024 年净利润增长率不低于20%/40%/70%/100%。

    　　点评：

    　　21 年Q1 单季度营收符合预期，利润增速因销售费用投放略低于预期。

    　　公司21 年Q1 单季度实现营收6.06 亿元，同比增长12.12%，主要系门店开拓增加所致，其中煌上煌肉制品加工业同比增长10.77%，米制品业务同比增长26.74%。米制品业务经过19-20 年的调整，预计今年将实现营利双收，共同与主业拉动公司业绩增长。实现归母净利润6721 万元，同比增长3.09%，增速低于营收主要系销售费用投放较多，考虑到目前公司正处于新市场快速开拓期，销售费用的投放预计将在后续对业绩的释放呈现出明显的拉动，短期利润略低预期不影响公司长远发展。

    　　Q1 门店开拓按照计划完成，单店营收受疫情影响和新店具备爬坡期有所下滑。不考虑公司一季度门店开拓，21 年Q1 整体单店营收同比下降约10%左右，主要系疫情下新店爬坡期及老店高势能门店受影响，同时公司去年一季度复工复产相对早，存在基数较高的影响。Q1 计划开拓门店143 家，目前Q1 门店开拓已按照计划完成，预计公司将顺利完成全年开店计划，门店开拓速度再上新台阶。

    　　毛利率提升至39.66%，保持一贯优秀水平。Q1 毛利率同比提升4.47pct至39.66%，主要系原料价格处于低位及公司加大原料储备降低原材料波动影响，侧面印证公司在原料采购端的管理的持续改善。销售费用率同比提升5.02pct 至18.1%，主要系公司正处于市场开拓期加大市场推广及促销费用的投放，对于业绩的拉动作用预计在后续逐步释放。管理费用率同比提升0.31pct 至6.38%。净利率降低0.99pct 至10.87%，主要系销售费用率提升所致。

    　　推出员工持股计划，业绩考核四年翻一番，吹响新一轮高增长号角。员工持股计划涉及股份比例约1.7%，激励力度较大，涉及人员面较广，为公司打下新一轮成长的人员基础。业绩考核目标下，4 年后净利润预计翻番。股权摊销费用合计6411 万元， 21/22/23/24 分别摊销2066/2244/1282/659 万元。公司持续推出股权激励，反应出公司发展的信心和决心。

    　　盈利预测与投资评级：公司目前正处于新市场快速开拓期，米制品业务也逐步调整到位，预计21-23 年EPS 为0.66、0.82、0.99 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险因素：新店爬坡不及预期；新市场开拓不达预期；食品安全问题。