一、事件概述

    　　4 月 29 日，公司发布 2021 年一季报，报告期内实现营业收入 6.06 亿元，同比+12.12%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比+3.09%，实现基本 EPS 为 0.13 元。

    　　二、分析与判断

    收入稳健增长，销售投入增大拉低利润水平

    　　2021Q1 公司实现营收/归母净利润 6.06/0.67 亿元，同比分别+12.12%/+3.09%。收入端，随着疫情防控常态化，下游需求逐步恢复到往年正常水平，公司营收规模较去年同期稳步增长。利润端，受门店拓展、推广及促销等销售费用投入增加影响，公司归母净利润增速低于营收增速。

    毛利率小幅下滑，销售费用率同比上行

    　　2021Q1 公司毛利率为 39.66%，同比+4.47ppt，原因是疫情负面影响消退，下游需求恢复，公司的产品动销顺畅，各项成本得到有效分摊。

    　　期间费用率为 26.79%，同比+4.95ppt。其中销售费用率 18.10%，同比+5.01ppt，原因是公司提升经营业绩，加快门店拓展和线上销售，相关人工成本、租赁、市场推广及促销费用投入同比增加。管理费用率 6.38%，同比+0.32ppt。研发费用率 2.47%，同比-0.51ppt。财务费用率-0.16%，同比+0.13ppt，原因是银行利息收入减少。

    员工持股计划及基地建设稳步推进，中长期成长性可期2021 年 4 月，公司推出员工持股计划，该计划覆盖董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干员工及关键岗位员工共计 227 人，覆盖面较广；拟授予上述员工共计 871.08 万股，拟受让价格为 11.48 元/股，相较于流通股价格，激励力度较大。员工持股计划业绩考核年度为 2021~2024 年，股份分 4 批次，按 20%/25%/25%/30%比例发放。业绩考核方面，最低要求为以 2020 年净利润为基数，21~24 年分别增长 20%/40%/70%/100%，即每年应最低分别完成归母净利润 3.39/3.95/4.80/5.64 亿元（不摊销股份支付费用）；同比分别+20.00%/+16.67%/ +21.43%/+17.65%。

    　　2021~2025 应分别摊销股份支付费用 0.21/0.22/0.13/0.07/0.02 亿元，预计该费用对每年净利润影响不大。员工持股计划施行后将有效绑定和激励核心管理团队。

    　　产能扩张方面，2020 年 10 月公司同意使用部分超募资金 8000 万元在重庆荣昌设立全资子公司。公司将以该子公司为主体，投资 8315.66 万元兴建年产 1 万吨酱卤食品的生产基地，项目分两期完成，预计建设工期 18 个月，完工投产日期为 2022 年6 月 30 日。公司建立荣昌基地的主要目的是完成西南地区门店规模化扩张的规划目标，保证门店供应及产品质量安全。基地投产后，将对云贵川、重庆地区的门店提供产能支持，并配合公司“千城万店”战略目标，加强西南市场扩张。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计 21-23 年公司实现营收 29.73/33.91/38.50 亿元，同比+22.0%/+14.1%/+13.5%；实现归属上市公司净利润 3.42/4.12/4.90 亿元，同比+21.2%/+20.4%/+19.1%，对应EPS 为 0.67/0.80/0.96 元。股价对应 PE 为 29/24/20 倍。公司 2021 年估值低于休闲食品板块 40 倍估值，考虑到公司未来主营业务有望提速扩张，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。