事件：

    　　公司发布2020 年年度报告，全年营业收入24.36 亿元（+15.09%）；归母净利润2.82亿元（+28.04%）。Q4 营收5.02 亿元（同比+14.24%），归母净利489 万元（同比+453.68%）。

    　　投资要点

    　　高质拓店持续推进，全年营收稳健增长。20 Q4 公司营收5.02 亿元（同比+14.24%）；2020 全年实现营业收入24.36 亿元（+15.09%），其中鲜货产品营收18.36 亿元（+13.6%），米制品业务收入4.34 亿元（+29.6%）。2020 年公司新增1200 家门店，省外门店拓展成效显著，鲁/贵/川/浙等省份门店增速超30%；截至年底共有4627 家专卖店，直营/加盟分别为345/4282 家。除20Q4 疫情冲击部分高势能门店表现外，全年同店增速稳健，新店存活率高，助力营收良性增长。

    　　原材料成本下降，20Q4 毛利率提升显著。20Q4 公司归母净利489 万元（同比+453.68%），主要受益于原材料价格走低，毛利率同比提升6.97pct 至44.8%，归母净利率同比提升7.73pct 至9.74%，公司有效把握低价机遇，加大原材料储存，当前仓库原材料储备处于高位。2020 年公司实现归母净利2.82 亿元（+28.04%），其中毛利率37.8%（+0.21pct），归母净利率11.58%（+1.17pct）。加盟店实施省区/办事处/门店三档PK 奖励扶持，叠加直营门店拓展，销售费用率稳中略升至15.5%（+0.72pct）；管理费用率效率提升，下降1.56pct 至9.22%。

    　　千城万店战略布局加快，股权激励方案即将启动。产能扩张筑牢拓店基础，当前公司旗下拥有6 个生产基地，重庆将于年内落地、嘉兴基地下半年有望启动。未来五年将依托陕西/重庆/浙江/山东/京津冀五大生产基地，今年计划开店1400 家（含50家直营店），3 年实现千城万店计划，开店目标5 年12000-15000，3 年内10000 家以上，按2020 年底4627 家店面，年均复合开店增速29%。三年业绩翻番激励完成，预计今年将启动下一个四年股权激励方案，与上一个“三年业绩翻番激励”实现对接，充分协同员工积极性，推动公司业绩高增。

    　　盈利预测与投资评级：公司将持续受益休闲卤制品行业红利，在营销组织变革和有效股权激励策略驱动下，加快门店全国布局，我们预计21-23 年公司营收增速21.5/27.2/27.0%；归母净利增速20.9/26.2/31.3%，对应PE 为30/24/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，门店表现不及预期，食品安全问题，疫情控制不及预期。