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    　　煌上煌发布2020 年年报：2020 年，公司实现营业收入24.36 亿元，同比增长15.09%；实现归母净利润2.82 亿元，同比增长28.04%。其中，第四季度实现营业收入5.02 亿元，同比增长14.24%；实现归母净利润0.49 亿元，同比增长453.68%。

    　　投资要点：

    　　业绩增长稳健，盈利能力提高。报告期内公司实现营业收入/归母净利润24.36/2.82 亿元，同比增长15.09%/28.04%。2020 年，公司毛利率为37.80%，同比增加0.21 个百分点；净利率为11.74%，同比增加1.05 个百分点，主要系管理费用率下降，与股权激励费用分摊有关。若扣除股权激励费用分摊的影响，2020 年公司归母净利润增速约为17%，与收入增速基本同步。1）分产品看，2020 年煌上煌鲜货/米制品业务分别实现营收18.36/4.34 亿元，分别同比增长13.61%/29.55%。其中米制品的增长主要为吨价提升驱动，米制品销量同比降低5.19%。 2）分地区看，2020 年江西、广东、浙江地区分别实现营业收入10.24/3.48/4.85 亿元，分别同比增长16.08%/（-0.72%）/32.92%。公司全国布局逐步开展,山东、云贵、川渝、江浙、北京、黑吉等省区市场门店增长幅度均超过30%。3）分渠道看， 2020 年公司酱卤肉制品直营店/ 加盟店销售额占比为12.09%/87.54%，米制品经销商/商超销售额占比为97.97%/2.03%。

    　　线上线下融合的全渠道销售模式，使得2020年公司通过网上旗舰店、口碑、外卖等第三方销售平台实现线上交易额（GMV）4.52 亿元，线上销售占比为17.04%。

    　　2021 年省外扩张目标加速，推进全国化产能布局。2020 年公司新开门店1206 家，关闭门店285 家，净增门店921 家，截止2020 年底，公司肉制品加工业拥有4627 家专卖店，其中直营门店345 家、加盟店4282 家。鲜货制品平均单店营收为39.68 万元，同比下降，预计是和新店开张及疫情相关。省外扩张加速，公司2021 年计划新开门店1400 家，其中直营店50 家，主要来源于省外新拓展市场，包括山东、云贵、川渝、上海等省区市场。积极推进全国化产能布局，在原有南昌、福清、东莞、沈阳、许昌、南宁等六大生产基地的基础上，加快建设嘉兴、重庆、西安等三大基地。

    　　盈利预测和投资评级：预测公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为3.50/4.31/5.10 亿元，对应PE 分别为29.83/24.28/20.51 倍,维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店开发进度不达预期；单店收入下滑；鸭副产品价格下跌不达预期；市场竞争加剧；真真老老业务开展不达预期；食品安全；产能扩张不达预期；宏观经济下行。