Q3 雨季影响开店，目前销售开店进度已恢复： Q3 营收 5.7 亿同增11.97%，其中煌上煌肉制品加工业同比增长 12.20%，米制品业务同比增长 8.54%；Q3 由于雨季影响新开店 350 家，落后计划数的 418 家；四季度计划新开店 369 家我们预期能超额完成，年内新开店 1200 家目标预计完成情况良好。

    管理不断数字化精细化，内外部活力持续释放：11 月公司与信息化供应商 Infor 合作，搭建企业 ERP 系统为负责搭建财务、生产、采购、物流等环节。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度，为公司吸引、留住优秀人才，最终提升企业的市场竞争力。

    门店数量快速扩张，建设新生产基地完善市场布局：明年江浙沪会重点发力，2020 年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北 5 大省区，由去年 14 大省区，裂变为今年的 19 大省区，由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时，公司扩大生产布局，计划在江浙沪、 云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地，今年有三个基地动工，目前已在建设的有浙江嘉兴（一万吨产量）、陕西三原（六千吨产量）、重庆荣昌（一万吨产量），其他几个基地也正在与当地政府积极洽谈的过程中，产量的提升为实现千城万店目标打下基础。近期公司将使用超募资金 3000 万元人民币增资陕西煌上煌，用于继续建设“年产 6000 吨肉制品加工建设项目”。

    子品牌发展势头良好，提高总体竞争力：真真老老各方面良性发展，势头良好。2020 年真真老老预算为 3600 万，由于真真老老的原材料结构有所不同，大米、猪肉成本略超出计划成本，加之网络直播宣传等因素，预算费用管控没有完全到位，但总体发展是健康的，真真老老处于发展阶段，将销售额的增长放在首位，同时也会加强费用管控。

    数智化转型引领潮流，全产业链数字化确保转型成功：煌上煌着力实现三步走计划：以 2C 板块为主，包含顶层设计、布局新零售业务等；以 2B板块为主，包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面；横向打通养殖生产-供应链的业务数据，基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系：业务中台、会员中台和数据中台，一方面全面打通线上线下，一方面全面融合各种形式的销售渠道，从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟，以消费者为中心，快速积极响应消费者需求。

    盈利预测与投资建议。我们预计 20/21/22 年的收入分别为 24.3/30.4/38.0亿，净利润 2.7/3.6/4.9 亿，EPS 为 0.53/0.70/0.95 元，当前股价对应20/21/22 年 42/32/24 倍，由于近期同店收入增长较快，疫情过后开店加快，看好明后年增速加快等因素，给予“推荐”评级。

    风险提示：开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。