事件：公司10 月23 日晚发布三季报。2020 年前三季度实现营业收入19.34亿元，同比增长15.31%；归母净利润为2.33 亿元，同比增长10.26%；其中Q3 营收5.70 亿元，同比增长11.97%；Q3 归母净利润为0.76 亿元，同比增长6.34%。

    　　Q3 门店拓展稳健，收入端增速略有放缓。公司Q3 新开门店350 家，净增门店约259 家，其中7-8 月份受到极端天气影响拓展速度略有放缓，9 月份开店加速，截至9 月底共有门店4411 家。公司Q3 收入同比+12.0%，其中煌上煌肉制品加工业同比+12.2%，米制品业务同比+8.5%。收入端环比Q2 略有放缓，一方面公司产品在疫情时期由于具有餐桌属性，且门店位置集中于江西及华南地区，受疫情影响小；另一方面7-8 月公司开店略有放缓，且后疫情时期市场消费能力略有下滑。

    　　业绩端受到米制品业务拖累，肉制品加工业务仍保持稳健增长。Q3 公司毛利率环比改善0.9pct，同比下滑1.1 pct，略低于市场预期，主要源于米制品业务原材料、人工成本上涨拖累。Q3 销售费用率同比提升1.4 pct，主要源于真真老老电商等线上平台费用投放较大所致。公司Q3 归母净利润同比+6.3%，其中肉制品业务净利润同比+15.6%，符合市场预期；米制品业务Q3 净利润同比减少1023.9 万元。此外由于2019 年Q3 公司转回坏账准备一次性确认资产处置受益约9 百万，如剔除该影响Q3 归母净利润同比增长约16%。

    　　展望未来：完善产能布局保障加速开店，米制品业务加强费用管控。公司公告使用超募资金继续建设陕西煌上煌6000 吨生产基地，完善西北产能布局，此外重庆、嘉兴基地也处于建设中，预计2021 年能够投产。我们预计公司明年仍将保持1200-1500 家拓新店速度，单店收入恢复平稳增长。同时米制品业务加强对费用及成本管控，提高费效比。

    　　盈利预测：预计公司Q4 加快门店拓展，能够完成股权激励目标。未来3 年仍以加快全国化布局为主要任务，线上线下齐发力。预计2020/21/22 年营收分别为24.6/29.5/33.3 亿元，归母净利润分别为2.7/3.3/3.8 亿元，同比+22.7%/21.5%/16.8%；当前市值对应PE 41.8/34.4/29.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响、门店拓展不及预期、原材料价格波动。