7-8 月开店受天气影响，9 月开始迎来下半年开店黄金期：7-8 月份受假期、雨季洪水影响，开店速度和销售增速有所放缓但保持两位数以上，9 月有所回升，全年预期也保持在两位数。三季度由于原材料价格总体呈下降趋势，公司管控原材料成本、执行滚动式采购，预计三季度毛利率会持续增加，高于上半年，三季度利润增幅有望超过销售收入增幅。

    　　门店数量快速扩张，建设新生产基地完善市场布局。6-7 月份暴雨洪灾影响南方门店，对加盟店进行帮扶，有意识放缓开店、人员拓展的速度，开店进度完成计划不到90%。下半年尤其是9 月份开学后会出现旺季，8-11月份将会继续在开店发力，保守目标全年新开1200 家不动摇。2020 年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5 大省区，由去年14 大省区，裂变为今年的19 大省区，由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。

    　　同时，公司扩大生产布局，计划在江浙沪、 云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地，今年有三个基地动工。

    　　新品上市，助力单店营收强势增长。2020 年4 月份正式启动新产品，现卤卤猪脚系列，主要上线区域在江西、湖南、苏南、广西、福建，产品品质得到消费者和投资者一致认可。随着天气转凉，九月份将在全国门店全面上市。目前数据来看，新品为单店贡献了每个月三到五万的销售增长额，表现优异。新品的大受追捧得益于公司在产品研发上投入大量精力，同时通过特殊的售卖方式展现给消费者，新单品的强购买力有望使其成为煌上煌未来关键的品种。

    　　保持增长势头，即将开启第二轮三年规划，坚定不移实现千城万店目标。

    　　根据Frost &Sullivan 报告数据，休闲卤制品2019 年规模约923.5 亿元，同比增长11.9%。五年复合增速为17.6%，是休闲食品中增速最快的子板块。公司自2017 年起，调整思路，开启二次创业，出清劣质门店，通过薪酬机制改革、制定新人才引进培训方案、门店标准化管理、配方调整、加盟商管理等一系列调控措施，成效显著，近几年持续复合增长，品牌影响力不断提高。对于员工的奖励考核机制，公司将其于未来公司能达到的高度进行绑定匹配，通过员工持股实施股权激励，扩大内部核心重要岗位的员工的激励范围，未来将会把加盟商也纳入到激励考核范围之内。

    　　子品牌发展势头良好，提高总体竞争力。真真老老各方面良性发展，势头良好。2020 年真真老老预算为3600 万，由于真真老老的原材料结构有所不同，大米、猪肉成本略超出计划成本，加之网络直播宣传等因素，预算费用管控没有完全到位，但总体发展是健康的，真真老老处于发展阶段，将销售额的增长放在首位，同时也会加强费用管控。

    　　数智化转型引领潮流，全产业链数字化确保转型成功。煌上煌着力实现三步走计划：以2C 板块为主，包含顶层设计、布局新零售业务等；以2B板块为主，包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面；横向打通养殖-生产-供应链的业务数据，基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系：业务中台、会员中台和数据中台，一方面全面打通线上线下，一方面全面融合各种形式的销售渠道，从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟，以消费者为中心，快速积极响应消费者需求。

    　　创新打造品牌年轻化，新零售业态前景广阔。在2020 年互联网销售开始进入“以消费者体验为中心，以数据驱动的泛零售形态”的新零售概念后，5 月1 日，煌上煌正式启动第六代品牌终端体验店，通过24 小时营业、舒适休闲区、免费WIFI、免费充电接口等一系列全新体验，以最新的产品体系和全面感知需求的创新服务，同时也为煌上煌提供了创新动力，提供了国民品牌年轻化的新思路，增加了线下实体零售领域新的部分，开启智能销售新模式，推进消费的创新升级。

    　　管理持续赋能，不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度，为公司吸引、留住优秀人才，最终提升企业的市场竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计 20/21/22 年的收入分别为 24.3/30.4/38.0亿，净利润 2.7/3.6/4.9 亿，EPS 为 0.53/0.71/0.96 元，当前股价对应20/21/22 年51/38/28 倍，由于近期同店收入增长较快，疫情过后开店加快，看好明后年增速加快等因素，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。