报告摘要：

    公司利润的近九成来源于化学多肽药物。公司自2000年设立以来，一直致力于化学合成多肽药物的研发、生产和销售，注射用胸腺法新、注射用生长抑素和注射用胸腺五肽是公司的主要产品。2011年多肽类产品的营业收入为1亿元，占公司营收的比例为75.19%，营业利润为8787万元，占公司营业利润的比例为88.22%。其中，注射用胸腺法新2011年的营收和利润分别为9561万元和8504万元，占当期公司营收和利润的比例分别为71.73%和85.38%，是公司的绝对主导产品。

    化学合成多肽行业仍将处于高速发展期。多肽药物的分子量介于小分子化学药物和蛋白质药物间，具有稳定性好、生物活性高和特异性强等优点，越来越受到市场的重视。2007～2010年，我国化学合成多肽药物的销售规模达到76亿元，年均增长率为27.27%。

    目前我国多肽药物仍以国外品牌为主，国内企业都为仿制生产，由于多肽合成工艺难度较大，因此市场集中度较高。我国已上市了26个化学合成多肽药物，17个实现了国产化，国际化学合成多肽药物的专利保护期多在未来5至10年内到期，这将给我国企业提供新的市场机遇。

    注射用胸腺法新的市场竞争或将趋于激烈。该品是免疫调节制剂中的高端产品，2008～2010年的销售增长率为27.18%，2010年市场规模近16亿元，随着新适应症的拓展，市场上升潜力较大。国内目前有6家企业可生产，其中2家是2010年才获批文。公司是国内第二家获批的企业，产品定价略低于其他国内厂家，销量为国内第二。随着后来者的加入，市场竞争或将趋于激烈，医院采购均价可能继续下行。

    投资建议：我们预计公司2012～2014年的EPS分别为0.68元、0.88元和1.05元，根据A股可比公司的估值情况，并结合公司成长情况，给予公司2012年24～29倍PE，对应价格区间为16.32元～19.72元。

    风险提示：产品单一的风险；产品限价的风险。