公司公布13年半年报,受铜价下滑影响,收入同比下降2.88%,利润下滑8.07%;公司以1.61亿元收购非晶变压器制造企业江苏扬动55%股权;我们认为随着下半年特种耐火电缆生产线投产以及超高压电缆交货比例提升,公司电缆业务将保持稳步发展态势,今后几年非晶变压器将随配电网建设加速,预计2013年每股收益0.48元,对应当前PE 14.8x,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。

    主营业务发展平稳。公司13年上半年实现销售收入10.68亿元,同比下滑2.88%,归属上市股东净利润6760万元,同比下滑8.07%,由于电缆企业以铜价作为产品售价基础,上半年铜价较去年同期均价下降4.8%,收入下降受材料价格下降明显,6月底以来铜价已开始小幅回升,未来价格将保持阶段平稳,材料价格影响的不利因素将逐步消除。

    特种电缆扩建产能即将投产,技术指标及利润将双提升。下半年公司依托子公司无锡裕德携创科技有限公司建设的矿物结缘特种电缆生产线将投入使用,这将结束公司特种电缆产能不足的瓶颈。新生产线能够满足更多规格和更高技术指标矿物绝缘电缆的生产需要,产品整体盈利能力将得以提升。

    非晶变压器发展向好,江苏扬动技术领先,双方协同效用明显。非晶变压器是两大电网公司今后一个阶段重点推广的节能设备,未来几年市场复合增速将会达到30%,江苏扬动在此领域技术优势明显,具有非晶变压器和非晶铁芯的设计制造能力,是国内多家非晶变压器制造企业的供应商,远程收购之后将利用公司销售渠道,加大终端用户的销售规模,有利于公司业绩快速成长,双方具有较好的协同效应。

    “审慎推荐-A”投资评级:我们预测未来铜价将维持平稳,公司超高压电缆、矿物绝缘特种电缆销售比例将有所提高,电缆产品毛利率将得到提升;未来两年配电网建设将继续加速,节能型非晶变压器的使用比例必将提高。预估每股收益2013年0.48元、14年0.60元,对应13年的PE、PB分别为14.8x、1.6x,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级;

    风险提示:铜价继续走低,非晶变推广不利。