煤炭支护机具龙头，综采设备后起之秀

    公司主营矿用支护机具、安全钻机、掘进设备和运输机械等煤炭机械的研发、制造、销售及服务，分别主要用于支护施工、探水探瓦斯作业、掘进工作面和工作面煤炭运输。其中支护机具约占国内 30% 市场份额，掘进机和刮板运输机等新产品增长迅速。

    煤炭机械仍处于快速成长期

    煤炭机械的需求主要来自新增煤炭开采、煤矿机械化率提升和设备更新改造。根据中国煤炭机械工业协会测算，2011-2015 年煤炭机械行业总需求达5147 亿元。其中新增产能带来的需求为1249 亿元，机械化提升带来的需求为227 亿元，设备更新改造和技改总需求为 3672亿元，成长空间巨大。

    公司看点一：主要产品支护机具技术领先，盈利能力极强

    公司从锚杆钻机生产起家，其支护机具产品一直为公司主要收入来源，毛利率稳定在65% 左右，盈利能力极强。公司在气动钻车研发和制造技术、高效气动马达制造技术和气动锚杆钻机制造技术、超硬岩钻孔设备制造技术和正反转气动钻机制造技术上具有独特优势。 我们认为，公司在国内支护机具行业的竞争中技术优势明显，其市场份额将进一步提升。由于该细分行业技术壁垒高，新进入者少，公司产品在较长一段时间内能够保持目前较高的盈利水平。

    公司看点二：刮板运输机独有技术获得突破，产品需求将高速增长

    刮板运输机由于作业环境恶劣，摩擦损耗量大，平均寿命仅有 5 年，其中占其70% 价值的中部槽寿命约1 年，需要每年更换，带来大量更新需求。

    而公司经过多年研发，成功在中部槽的整体无焊接制造技术上获得突破。 我们认为，公司全铸无焊接中部槽技术属国际首创，运用到刮板输送机上，使过煤寿命和可靠性等主要指标进一步提升，从而使产品具有明显的性价比优势，带来巨大的替代市场空间。经过多年的市场推广积累，其产品优势获得客户认可，将逐渐进入提价增量期，从而带来收入利润的显著增长。

    合理价值区间为8.46-8.93元

    结合相对估值和绝对估值结果，我们认为公司股票的合理价值区间为8.46-8.93元，对应2012年发行摊薄后每股收益的市盈率区间为18-19 倍。

    风险提示

    募投项目进展慢于预期；行业竞争加剧；人力成本上升影响盈利能力