3Q21 业绩增速弱于我们预期

    　　美亚光电公告1~3Q21 收入13.73 亿元，+31.2% YoY，归母净利润4.29 亿元，+31.2% YoY；单三季度看，3Q21 收入5.53 亿元，+4.0% YoY；归母净利润1.80 亿元，+0.2% YoY。收入与利润增速慢于市场预期，我们判断国内疫情反复、海运运力紧张、原材料价格上涨等多重外部因素对公司三季度业绩造成一定影响，但总体看公司经营仍较为稳健。

    　　多因素扰动，3Q21 收入增速放缓。公司3Q21 收入增速同比增长4.0%。其中，1）口腔CT：我们预计三季度虽然由于局部地区受疫情反复影响，口腔诊所的投资有所延后，但总体上行业需求向上的景气度仍然维持，我们预计公司口腔CT 收入在去年高基数下继续增长，单季度出货量超过800 台；2）色选机：考虑到海外疫情影响仍存、出口运力紧张，以及去年同期存在上半年订单延后交付，我们预计公司三季度色选机收入同比或有所下滑。

    　　成本压力在三季度有所显现，但公司毛利率较为稳定。三季度在成本端，公司面临了较大的原材料价格、海运运费上涨的压力，导致3Q21 公司毛利率同比下降0.9ppt。

    　　费用率有所上升，经营现金流稳健。3Q21 销售/管理/研发费用率同比上升1.6/0.5/0.7ppt，我们认为主要由于收入增速不高，规模效应不显著；财务费用率下降2.7ppt，主要系汇兑损失减少所致。综合来看，3Q21 净利率同比下降1.2ppt 至32.6%。1~3Q21 公司经营现金净流入3.5 亿元，同比增长75%。

    　　发展趋势

    　　CBCT 景气度持续，期待口腔数字化加速。CBCT 需求景气度持续向好，且公司通过品牌力与客户资源的不断积累，也有望获取更高的市场份额，我们维持全年CBCT 出货量3000 台以上的判断。往后看，公司在研产品储备充足，口腔CT 在多个海外市场取得许可，公立医院渠道也在逐步推进，我们期待公司长期成长为全面化、全球化的口腔数字化解决方案提供商。

    　　盈利预测与估值

    　　由于疫情反复、海运紧张、原材料上涨等对公司经营造成一定压力，我们下调2021/2022 年盈利预测9.5%/5.5%至5.72/7.05 亿元，当前股价对应2021/2022e P/E 为50.0x/40.5x。考虑到下调盈利预测，下调目标价14.1%至52.11 元，对应2022e 目标P/E 50x，潜在涨幅23.4%，维持“跑赢行业”

    　　评级。

    　　风险

    　　海外疫情持续，原材料价格及运费上涨，CT 竞争加剧，新品推出不及预期。