口腔CT 业务环比改善明显，Q3 营收同比增长15%Q3 公司实现营收5.3 亿元，同比增长15%；归母净利1.8 亿，同比下滑8%；扣非净利润为1.7 亿元，同比增长3%。口腔CT 业务恢复明显是三季度收入改善的原因。2020 年上半年受新冠疫情影响公司口腔CT 业务开展受阻，华南口腔展推迟，北京口腔展取消，仅在线团购销售464 台；2020 年9 月份华南展和上海CDS 口腔展双展联动，口腔CT 合计销售671 台，环比上半年大幅改善。

    　　高毛利率口腔CT 收入占比提升，Q3 毛利率环比提升1pctQ3 单季度毛利率54.1%，环比提升1pct。高毛利率口腔CT 业务占比提升是毛利率环比改善的主要原因。2019 年口腔CT 毛利率比色选机毛利率高约8pct。

    　　2020 年9 月口腔CT 在华南和上海CDS 口腔展上双展联动，合计销售671 台，超过上半年在线团购的464 台。

    　　汇兑损失和政府补助减少拖累Q3 单季业绩

    　　Q3 实现净利率33.8%，同比下滑8.3pct，环比提升3.4pct。净利率同比下滑幅度较大，主要是受汇兑损失和政府补助减少所致。1）人民币兑美元汇率升值，因汇兑损失导致财务费用同比增长293%；公司海外收入主要以美元计价，2019年海外收入占比21%，而Q3 美元贬值幅度达到4%。2）政府补助减少导致其他收益同比减少38%。2019Q3 国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”的结项等非经常政府补助2000 万元左右，2020Q3 无相关补助。

    　　口扫完善口腔数字化闭环，CBCT 获C E 认证开启全球化1）7 月28 日，公司新产品口扫获得注册证。凭借其在CBCT 积累的6000+口腔诊所的良好口碑和渠道资源，口扫产品将有望快速放量。2）年初美亚口腔CBCT 获得医疗器械CE 认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球CBCT市场规模从15 年4.5 亿美元增长至21 年8.41 亿美元（约60 亿元），是国内的3 倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT 将获得更大的成长空间。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑公司口腔CT 的销售完全恢复尚需时日，以及美元汇率贬值带来的不利影响，我们下调公司2020~2022 年盈利预测。预计2020~2022 年净利润分别为5.5/7.0/8.4 亿元，同比增长1.2%/27.7%/19.2%，对应的估值分别为56/44/37 倍。

    　　维持买入评级。

    　　风险提示：1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致CBCT 出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险