事件:

    博林特 2014 年上半年实现营业收入 7.5 亿元,同比增长 25.9%,归属母公司股东净利润 5787 万元,同比增长 12.8%,扣非后归属母公司股东净利润 5074 万元,同比增长 66.2%。

    评论:

    安装维保快速增长。上半年公司直梯收入 5.4 亿元,同比增长 15.8%,扶梯收入 3436 万元,同比增长 3.9%,受益直销比例高和《特种设备安全法》的实施,安装维保收入 1.6 亿元,同比增长 72.8%。

    毛利率受益原材料价格下降。得益原材料价格下降,上半年公司综合毛利率为 35.6%,同比增加 2.1 个百分点:其中直梯毛利率 32.60%,同比增加 0.9个百分点;扶梯毛利率 28.34%,同比增加 0.29 个百分点;安装及维保业务毛利率 46%,同比增加 3.73 个百分点,主要因为公司将部分项目电梯安装业务由原外包调整为自己的安装。

    营销网络、基地布局趋于完善。重庆博林特基地一期去年已经投产,上半年实现收入 1.33 亿元,净利润 2067 万元,随着 2 期投入建设,公司在西部地区的覆盖和竞争优势有望进一步加强。目前公司在国内设有 19 家分公司和 50多个销售服务机构,国外有 7 家全资子公司、1 家控股子公司,在国内、国外分别考核确定了 100 余家和 70 余家经销商。8 月 20 日博林特中标南宁东站一期项目,将提供 52 台电梯,其中包括 24 台扶梯,彰显公司综合竞争实力。

    期间费用各有增减。期内公司加大了品牌宣传,导致销售费用支出 1.16 亿元,同比增长 31.0%;管理费用控制较好同比增长 18.6%至 7020 万元。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。目前公司在手订单充裕,为主业增长奠定基础,预计 2014-2016 年 EPS 分别为 0.37、0.45 和 0.52 元,我们跟踪了解,大股东下面远大科技园内孵化有工业机器人、PM2.5 混合电袋除尘等较成熟项目,博林特作为机电类平台,预期具备注入这些资产的预期,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险因素:电梯行业竞争加剧,资产注入不达预期。