事 项

    2014年4月14日,博林特发布2013年报。报告期内公司实现营业收入16.5亿元,同增9.3%;归母净利润1.56亿元,同增26%,每股收益0.39元,符合预期。其中第四季度营收7.1亿元,归母净利润1亿元。

    主要观点

    (一)年报数据点评:

    1.规模扩张低于预期。2013年公司销售电梯9302台,同增12%,其中直梯销量8782台,同增11%,直梯销量520台,同增29%。电梯业务合计收入13.5亿元,同增8%。公司电梯业务销量、收入整体低于行业增速(行业增速18%)。售价来看,直梯单价稳中微降,扶梯大幅增加(和项目构成有关)。我们认为2013 年公司的精力主要集中在了产能的布局建设,渠道拓展投入相对不足,随着产能布局的完成,渠道建设将成为公司发展的重点。

    2.成本控制能力有所增强。报告期内公司扶梯、直梯的毛利率都在30%以上,同比都有所增加。

    3.营业外收入对归母净利润影响有限。2013年公司营业外收入为4266万元,比上年增加2000万元,占营业利润比例达到了28%;但同期公司所得税也增加了2000万元。我们认为公司归母净利润基本反映了公司的真实经营情况。

    4.三项费用中销售费用增加最多。报告期内公司发生销售费用2.1亿元,同增33.58%,主要原因是公司为推进国内销网络募投项目建设,进一步开拓市场,加大相关费用的支出。

    5.订单比较充裕。由于报告中公司未披露订单情况,我们只能通过预收账款进行粗略判断,报告期末公司预收账款比初期增加了27%,表明公司订单比较充裕。

    (二)2014年公司主要看点:

    1.2014 年公司电梯业务的看点在于“异地产能扩张”和直销模式下的维保业务拓展。

    (1)电梯行业属于订单推动型行业,产能通常不是企业发展障碍,但贴近市场建立生产基地对于以生产中低端产品为主的企业具有重要意义。公司异地建厂成效显著:

    a.重庆基地一期已经投产,二期正在建设,报告期内实现收入2.6亿元,实现净利润1255万元。我初步估算销量超过1500台左右,按照规划2年内重庆基地产能将达到5000台,该基地销售市场辐射四川省及整个西北、西南地区,将成为公司重要的利润增长点。

    b.年报披露,公司在海外一些重点市场已完成了初步调研,为建立新的海外生产基地、物流型工厂奠定了基础。我们认为公司有15%-20%的海外业务,在新加坡、哈萨克斯坦都有业务,公司有可能发挥海外销售渠道优势直接在海外建厂。

    (2)电梯行业的后市场时代即将到来,维保、安装市场具有巨大的发展潜力。公司成立初始就以直销作为主要销售方式,有利于维保、安装业务的拓展,2013 年公司维保、安装业务收入达到了2.7亿元,同比增加了28%,收入占比为16%。

    2.2014年公司的其他看点在于集团优质资产注入上市公司的预期:

    2013年12月,公司更名为沈阳博林特电梯集团股份有限公司,迈出了多元化经营的重要一步。我们认为公司在拓展新业务的同时,大股东会陆续将旗下的优质资产注入上市公司。目前集团旗下比较有吸引力的资产为环保业务,包括脱硫、脱硝、污水处理、PM2.5处理、海水淡化处理等。目前集团公司成立了创业园,孵化成熟的业务也有可能注入上市公司平台。另外值得关注的是公司自动化业务的延伸——机器人业务,公司的电梯自动化生产线是由与沈阳机器人公司合作开发而成。

    盈利预测

    我们预计2014年-2016年营业收入为20亿元、25亿元、30亿元,同比增长25.5%、23.5%、20.5%,归母净利润为1.96亿元、2.54亿元、3.1亿元,同比增长25.4%、29.1%、23.5%,EPS分别为0.49元、0.63元、0.78元,对应PE为16倍、12倍、10倍,如果不考虑资产注入因素,目前估值处于行业均值水平;投资者可根据公司资产注入预期的兑现进度择机买入,予以公司“推荐”评级。

    风险提示

    1. 重庆基地以及海外基地建设低于预期。

    2. 资产注入进度低于预期。