博林特2012年实现营业收入15.12亿元，同比增长1.6%；归属上市公司股东净利润1.24 亿元，同比增长1.0%，EPS0.40元，低于预期。2012年度利润分配预案：每10股派发现金红利3元并转增3股。

    2012年收入增长低于预期。直梯实现收入14.0亿元/7901 台，同比增长11.5%，扶梯收入7223万元/404 台，同比下降27.0%，安装与维保收入2.1亿元，同比增长24.4%。其中国内实现收入12.1亿元，同比增长12.9%，国外收入2.8亿元，同比增长1.8%。

    公司交付存在季节性差异，2、4季度为收入确认高峰。公司公告1季度业绩亏损为4902-5453万元，同比扩大1-11%，1季度受春节影响，同时公司收入中东北及华北区域占比50%以上，在收入的确认上存在季节性差异，1、3季度为淡季，2、4季度为交付确认高峰。

    在手订单充裕，为成长提供动力。公司2011年底在手订单25.6亿元，去年接单情况较好，预计到2012年底在手订单同比近30%左右的增幅，不过由于低保证金的政府保障房项目占比提升，2012 年底预收款为2.5亿元，同比较少12.3%。按照目前订单交付情况，我们预计公司收入可望实现《 2013年度财务预算方案》中同比增长19%的目标。

    经销比例提升，毛利率略有下降。公司销售以直销为主，2012年直销占比61.6%，低于往年70%-80%的水平，经销会有价格折让，使得去年综合毛利率下降1.7个百分点至29.2%。其中直梯毛利率28.1%，同比下降2.3个百分点，扶梯毛利率24.7%，同比下降5.5个百分点，主要是因为2011年扶梯中高毛利的地铁项目占比较高而2012年较少所致，安装与维保毛利率保持高位为33.8%，同比略降0.6个百分点。2012年以来，钢材和稀土等原材料价格一直处于低位，由于电梯为按订单生产，如果这一情况延续，今年毛利率有望稳中有升。

    三项费用率有所提升。2012年公司销售费用支出1.6亿元，同比增长5.5%，销售费用率为10.7%，提升0.4百分点，管理费用支出1.2亿元，同比增长12.6%，管理费用率为7.9%，提升0.8百分点，由于今年公司仍处网络建设和发展投入期，预计这两项费用会与收入增长保持同步。2012年由于募集资金到位偿还借款及利息收入增加，财务费用同比减少47%至779万元。

    应收账款同比增长较快，经营性现金流较好。2012年底公司应收账款5.4亿元，同比增长46.5%，主要为去年政府主导项目、长期战略伙伴在回款方面周期较长所致，由于去年保障房订单较多，预计今年应收账款同比仍有增长。2012年公司加大了销售回款清收力度，同时根据销售季节性存货同比有所下降，使得经营性活动净现金流入1.7亿元，同比增长19.8%。

    今年仍将继续产业布。2012年公司沈阳基地产业升级改造项目、重庆基地都以完成，今年会继续完成哈尔滨、鞍山等地的布局。到2012年底，公司在国内 共拥有18家分公司和50多个销售服务机构以及在德国、澳大利亚、新加坡、蒙古、秘鲁、摩洛哥等国家设有6家全资子公司，国内经销商达100多家，国外70余家，今年仍将继续营销网络建设，以进一步提升在客户开发、业务拓展、产品销售、安装、维修和保养服务以及对各区域的经销商管理的竞争优势。

    维持“审慎推荐-B”投资评级。目前公司在手订单充裕，预计2013-2015年EPS分别为0.48、0.54和0.62元，对应2013年动态PE15.8倍，随着新国五条出台，各地方的细则也在陆续出台，对房地产影响有待观察，不过市场担忧情绪影响电梯行业估值提升，维持“审慎推荐-B”投资评级。

    风险提示：房地产调控影响竣工、开工情况；稀土等原材料价格上涨