背靠“大树” 发展迅速

    博林特是国内销量前五的民族电梯龙头企业，是集电梯整机产品的研发、设计、生产、销售、安装及后期维保为一体的专业电梯制造商。其母公司沈阳远大企业集团是集建筑幕墙、电梯制造、机电装备为主导产业的大型国际化企业集团，是中国企业500 强之一，2011年沈阳远大企业集团实现销售额202.4 亿元。

    电梯行业景气持续，未来两年有望保持12%增速

    电梯行业的下游需求几乎全来自房地产行业。2011年我国房地产新开工面积为19亿平米，照此计算，对应的2012年电梯需求量为50万台，超2011年销量20% ，加上未来五年 3600万套保障房建设保障了未来房屋新开工面积的增速，因此我们预计未来两年电梯行业将迎来12% 的增长。

    技术、服务和价格优势构成公司核心竞争力

    相比于内资企业公司具有技术、服务优势：公司研发的“智能变频控制技术”、“大型重载公交型自动扶梯”具有国际领先水平，“带下降保护装置的限速器”、“折叠轿厢护脚板”技术是国内首创，公司正在研发的8M/S超高速电梯技术等技术达到国际先进水平。而公司在国内外设立了220多家销售服务网点，保证用户任何国家和地区都能得到同样专业、优质、便捷的售后服务，这些均是国内大多数厂商所不具备的。

    相比于外资企业公司具有成本和价格优势：由于国内产品在技术水平上的差距缩小，博林特在中低速电梯技术上劣势基本消失，并且其全系列产品在成本和价格方面具有明显的优势。在成本方面，公司拥有较低的人力资源成本、管理成本和采购成本。在价格方面，公司全系列产品较外资品牌便宜10%-30%。

    稳步的扩产节奏和良好的产能利用率管理为今后发展奠定了基础

    公司电梯整机的产能从09年的3800台逐步扩张到11年6900台，随着募投项目的顺利投产，公司电梯整机产能有望于2013年达到11480 台。

    过去三年公司产能利用率均超过100%。我们保守预计，扩产达产后，公司未来2-3 年的产能利用率也将维持在80% 以上的高位。

    估值与评级：

    我们预计公司12-14 年可分别实现销售收入 15.6 、18.3 及 21.9亿元，同比分别增长5.1%、16.9% 及19.8% ，可分别实现归属于母公司净利润 1.5、1.7及 2亿元，折合每股收益 0.48 、0.55 及0.65 元，同比分别增长 21% 、15.7%及16.6% 。结合相对估值法，我们得出公司合理价值区间在 5.8-7元/股，对应2012 年EPS 的PE为12-15 倍。

    风险提示：房地产调控风险、原材料价格波动风险、汇率风险