事件概述

    　　公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入28.78 亿元，同比上升21.41%；实现归母净利润0.28 亿元，同比下降72.50%。2026 年一季度，公司实现营业收入7.42 亿元，同比上升18.67%；实现归母净利润0.62亿元，同比上升21.87%；实现扣非归母净利润0.60 亿元，同比上升22.60%。公司发布2026 年员工持股计划草案，拟筹集资金总额上限为24,872,263.3 元，购买回购股份的价格为3.13 元/股。

    　　分析判断:

    　　大额商誉减值影响2025 年利润，剔除后主业增长稳健2025 年公司实现营业收入28.78 亿元，同比增长21.41%。分业务板块来看，（1）化药实现营业收入18.27 亿元，同比增长48.02%；（2）兽用疫苗实现营业收入3.14 亿元，同比-8.76%；（3）药物饲料添加剂实现营收0.07 亿元，同比-14.56%；（4）环保实现营业收入1.55 亿元，同比+8.44%；（5）淀粉及联产品实现营业收入5.26 亿元，同比-9.60%。2025 年公司归母净利润同比大幅下降72.50%，主要系公司对疫苗板块业务计提大额商誉减值所致。由于非洲猪瘟疫苗研发和申报事项中止，公司对收购吉林佑本（原吉林百思万可）形成的商誉计提了1.75 亿元减值准备，导致第四季度产生大额亏损。

    　　主产品金霉素量价齐升，产能释放&海内外市场向好公司兽用化药板块销售持续向好，报告期内实现营业收入18.27 亿元，同比增长48.02%。（1） 产能释放：公司六期工程项目于2025 年1 月取得《兽药GMP 证书》，新增金霉素预混剂产能6 万吨/年，总产能达到11.5 万吨/年，有效保障了产品供应，规模优势进一步巩固。（2） 国内市场：2024 年公司金霉素预混剂产品获得靶动物羊的批文，增加了应用场景，销量和市占率显著提升。同时，牛和兔的药号也在申报中，有望进一步拓宽市场空间。（3）海外市场：美国市场销量稳中有升，同时公司积极开拓其他海外市场，实现了美国市场和其他海外市场销量齐增。2025 年公司国外销售收入达11.71 亿元，同比增长33.58%。（4）报告期内，主要原材料玉米价格同比下降5.03%，主要能源煤炭价格同比下降20.64%，带动产品生产成本回落。同时，公司结合市场需求对国内外金霉素产品价格进行了上调，保证了产品利润空间。

    　　宠物业务积极推进，合成生物学产业化落地

    　　公司积极布局新业务，培育未来增长点。（1） 宠物业务：公司成立全资子公司艾宠易（上海）全面运营宠物动保业务，采取“双品双线”模式，在国内外同步研发、生产和销售化药、疫苗及保健品等。（2） 合成生物学：公司利用合成生物学技术开发的饲料添加剂红法夫酵母（虾青素是其代谢产物）获得产品批准文号，并已建成3,000 吨/年的柔性生产线，实现了产品从研发到产业化应用的落地。此外，公司拟投资建设年产20,000吨辅酶Q10 中间体柔性生产线项目，有望培育新的利润增长点。

    　　投资建议

    　　公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复。

    　　六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。我们看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力。我们维持预测公司2026-　　2027 年营业收入为30.30/32.74 亿元，新增预测公司2028 年营收为35.61 亿元，下调2026 年至2027 年归母净利润3.26/4.23 亿元至1.83/2.13 亿元，新增预测2028 年归母净利润为2.42 亿元，下调2026 年至2027 年EPS 为0.42/0.55 元至0.24 至0.28 元，新增预测2028 年EPS 为0.31 元。2026 年5 月6 日股价6.02 元/股对应公司2026-2028 年PE 分别为25/22/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨的风险，下游养殖行业波动的风险，国际贸易环境复杂多变带来的风险，新产品研发及市场开发不达预期的风险。