事件概述

    公司发布2022 年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入5.07 亿元，同比上升6.18%，实现归母净利润0.16 亿元，同比上升98.05%。2022 年前三季度，公司实现营业收入16.33 亿元，同比增加13.48%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下降7.09%。

    分析判断:

    猪价回暖下游业绩改善，养殖后周期持续受益2021 年年初生猪价格快速下降，至今年4 月份行情持续低迷。2022 年4 月份以来，受产能去化等多重因素影响，猪价开始回暖，7 月份出现强势反弹， 据猪易通数据，2022Q1/Q2/Q3，全国外三元生猪均价分别为13.10/15.48/22.60 元/公斤，生猪价格回暖，需求修复下，养殖后周期持续受益。公司2022 年前三季度实现营业收入16.33 亿元，同比增加13.48%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下降7.09%。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业收入5.20/6.06/5.07 亿元，同比分别增长12.46%/21.41%/6.18%；分别实现归母净利润0.32/0.55/0.16 亿元，同比分别变动-54.61%/69.95%/98.09%，由于今年一季度为春节后需求淡季叠加供给充足，生猪价格较低，公司归母净利出现大幅下滑，二三季度猪价回暖带动公司业绩修复。我们认为，虽然目前猪价出现回调，今年四季度春节前备货旺季猪价有望继续上涨，另外能繁母猪调减一直影响明年一季度的生猪供给，叠加目前补栏谨慎，看好2022Q4 及明年猪价，公司所处养殖后周期行业有望持续受益。

    饲料禁抗&养殖规模化集中化，金霉素市场空间有望持续扩大2019 年7 月9 日，农业农村部发布公告称，为维护我国动物源性食品安全和公共卫生安全，农业农村部决定停止生产、经营、使用部分药物饲料添加剂，并对相关管理政策作出调整。其中要求自2020 年7 月1 日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除外）的商品饲料。2019 年12 月26 日明确废止包含土霉素、黄霉素等的15 个药物饲料添加剂批准文号，保留金霉素在治疗方面的使用，为金霉素市场空间的扩大挪出了空间。公司金霉素批准文号从2020 年1 月1 日起由“兽药添字”转为“兽药字”，主产品的销售市场由饲料线转入养殖线，近年来，环保政策趋严叠加大规模非洲猪瘟发生后生猪安全防范要求提高，生猪养殖规模化&集中化进一步提升，我们认为金霉素市场转型叠加养殖集中度与集约化程度提高，公司金霉素产品有望进一步提升市占率。据公司2021 年年报，公司目前金霉素年产能5.5 万吨左右，占全球产能的一半左右，公司作为金霉素生产龙头，规模优势凸显。

    金霉素龙头持续发力，动保业务未来可期

    公司布局动保板块多年，在兽用化药领域主要布局金霉素、土霉素、盐酸多西环素及其他新型抗生素，新建产能计划2023 年上半年投产，届时兽用化药产能在目前基础上扩大一倍，充分保障了金霉素等产品未来几年市场增长的需求。公司兽用疫苗板块近几年发展迅猛，除现有猪蓝耳、猪圆环、猪支原体肺炎及圆支二联苗等主要品种外，目前申请新兽药证书的有牛羊布病活疫苗、猪伪狂犬灭活疫苗、猪乙脑灭活苗等多个品种，目前也有多个品种正处于研发阶段，疫苗板块的持续发力有望帮助公司跻身兽用疫苗行业的前列，未来可期。

    投资建议

    我们认为，金霉素需求持续向好将贡献公司利润弹性；同时生猪价格回暖有利于公司业绩修复，另外，从中长期来看，公司动保板块业务快速发展将成为支撑公司业绩持续高增的强劲动力，但2021 年年初至2022 年一季 度持续低迷的生猪价格对公司盈利能力有所影响。基于此，我们上调公司2022-2023 年营业收入28.40 /32.83亿元至28.49/35.96 亿元，下调公司2022-2023 年归母净利润4.72/5.84 亿元至1.81/3.11 亿元，新增预测公司2024 年营业收入为46.33 亿元，归母净利润为4.02 亿元，公司22-23 年EPS 由0.74/0.92 元下调至0.23/0.40 元，新增预测公司24 年EPS 为0.52 元，2022 年10 月28 日股价5.05 元对应22/23/24 年PE 分别为22/13/10X。

    风险提示

    原材料价格上涨风险，汇率异常波动风险，政策扰动风险，研发风险。