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金河生物(002688)机构评级研报股票分析报告

 
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金河生物(002688):公司主业稳定增长 动物疫苗业务逐渐成为新增长点

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2020-04-23  查股网机构评级研报

事件1:公司发布2019 年年报,报告期内实现营业收入17.82 亿元,同比增长9.42%,归属母公司净利润1.85 亿元,同比增长13.02%。

    事件2:公司发布2020 年一季报,报告期内实现营业收入4.33 亿元,同比增长12.58%;归母净利润5407.59 万元,同比增长43.31%。

    金霉素主业稳定增长,毛利率水平持续提升

    公司饲料添加剂业务保持稳定,2019 年实现收入10.6 亿元,同比增长1.8%。一方面,2019 年国内下游生猪养殖行业存栏下滑到历史低位,导致公司主要产品金霉素较去年同期下滑;另一方面,自2017 年美国开始对金霉素产品实施处方药管理后,公司加大海外市场营销力度,海外市场尤其是美国市场实现稳定增长。公司以成本控制为导向,以技术创新和优化工艺为突破口,综合产能以及淀粉单耗、发酵指数、生产成本等关键生产技术指标再创历史最好水平,产品毛利率同比提升4.4个百分点,达到50.3%。

    动物疫苗业务扭亏为盈,带动一季度业绩增长

    公司动物疫苗板块仍处于投入期叠加非瘟疫情影响,2019 年公司动物疫苗收入0.87亿元,同比下滑30.0%。随着公司疫苗产品放量,金河佑本与法玛威实现扭亏为盈,带动公司一季度业绩大幅增长。另一方面,公司疫苗产品储备进一步丰富,为未来增长奠定基础:猪蓝耳病嵌合疫苗获得美国农业部兽用生物制品许可证;猪蓝耳病灭活疫苗(CH-1a 株)、猪蓝耳征嵌合病毒活疫苗(PC 株)等四个产品获得国家农业部产品批准文号;布病疫苗、伪狂犬疫苗等准备注册。同时公司在疫苗抗原纯化与浓缩工艺、多联多价疫苗等方面联合攻关,不断提高技术水平,在非洲猪瘟领域也与国内外研发机构开展了广泛的合作研究。

    核心竞争力持续提升,公司有望迎来戴维斯双击金霉素行业的供给呈现双寡头垄断的格局,公司与竞争对手相比,收入规模更大、毛利率更高,成本优势显著。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,具有一定的定价权。未来随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升,金霉素的使用需求有望进一步打开,同时公司借鉴美国市场经验、持续加大技术营销力度,国内金霉素业务有望迎来量价齐升。此外,公司动物疫苗业务已经布局多年,国内国外两个平台协同作用逐步显现,公司动物疫苗产品储备日益丰富、工艺技术持续提升,预计2020 年有望扭亏为盈,逐渐成为公司业绩的新增长点。

    盈利预测与投资建议

    根据公司年报,略微调整盈利预测并引入2022 年盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利润2.79/3.75/4.57 亿元(前值20/21 年归母净利润2.80/3.75 亿元),同比51.05%/34.08%/22.03%,EPS 分别为0.44/0.59/0.72 元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策变动的风险;疫情的风险;新产品拓展不及预期的风险

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