事件：公司2019 年全年实现营业收入17.82 亿元，同比增长9.42%；归属于上市公司股东净利润1.85 亿元，同比增长13.02%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.46 亿元，同比下滑4.22%，对应EPS 0.29 元。分季度来看，第四季度公司实现营收5.34 亿元，环比增长28.63%。

    规模优势大，技术经验丰富。公司目前为全球规模最大金霉素生产企业，金霉素年产能5.3 万吨，占全球总产能的一半，同时公司拥有近30 年饲用金霉素生产经验，掌握了先进的生产工艺和实践经验，自主研发菌种具有生产周期短、自动化程度高，成本低等竞争优势。报告期内金霉素相关业务实现营业收入10.6 亿元，同比增长1.8%，占营业收入的59.5%。

    进一步加大研发投入。公司2016 年收购美国普泰克公司，搭建了国际化研发平台，引进了具有国际视野的技术人才，同时公司本部也拥有自治区级的研发中心、博士后工作站，加强技术上的合作与人才培养。公司2019 年研发费用6070万，占营收比重的3.4%，比去年增长0.9%个百分点。

    推进工艺控制，添加剂业务毛利率改善。2019 年公司持续推进“工艺控制小组”的管理模式，严控工艺点，实现高产低耗，同时推进淀粉乳于发酵罐的使用，降低成本。报告期间公司兽用药物添加剂业务毛利率提升4.4 个百分点至50.3%，淀粉及联产品毛利率提升1 个百分点至8.6%。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为2.25 亿元、2.55 亿元、2.64 亿元，对应 EPS分别为0.35 元、0.40 元、0.42 元，当前股价对应 PE 分别为22.5/19.8/19.2 倍。疫情对公司一季度业绩影响较小，产品开拓稳步推进，收入相比去年同期有较大涨幅，公司估值仍有较大提升空间，首次给予“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。