金霉素业务：全球饲用金霉素两家独大，公司龙头优势明显公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业，饲用金霉素年综合产能5.5 万吨，几乎占全球总产能的一半，规模优势明显。公司在近三十年饲用金霉素专业生产的基础上，掌握了行业先进的发酵工艺、积累了丰富的实践经验，建立了符合国际规范的技术开发、生产工艺标准。产品生产工艺和装备先进、自动化程度高、制造成本竞争力突出。在规模效应以及产品技术不断升级的推动下，公司毛利率整体呈现稳步上升的趋势。2019 年上半年兽药添加剂业务实现收入5.06 亿元，同比增长15.88%，毛利率56.24%，同比增加11.08pct。

    　　动保业务：后起之秀，新品蓄势待发

    　　公司抓住疫苗行业升级、整合的关键期，近年来通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业，成为行业中的后起之秀。2015 年公司通过子公司生物制品公司收购了杭州荐量 67%的股权，2016 年收购美国普泰克公司将业务拓展至兽用疫苗领域。通过加强业务整合，以市场化为导向，加强技术创新和产品升级，不断提升公司核心竞争力。尽管短期内受到非洲猪瘟疫情的影响，疫苗业务出现下滑，但随着疫情趋于稳定以及补栏的回升，有望触底回升。

    　　环保业务：凭借先进技术，打造增长又一极

    　　公司生产饲用金霉素采用生物发酵技术，生产过程中会产生大量工业污水，而也正是因为大量的排污才倒逼出企业强大的污水处理技术实力。2014 年公司成立子公司金河环保进军污水处理业务，打造第三方治理轻资产运营服务新模式。依托自主研发的“JAOO”工艺，为客户提供技术研发、工艺设计、工程建设、系统运营一揽子整体解决方案，是国内环境污染第三方治理的先行者。随着项目不断落地，污水处理业务实现了持续增长，逐渐成为公司业绩又一增长点。2019 年上半年环保业务实现营业收入3,666.87万元，同比增长48.66%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们认为，公司是饲用金霉素行业龙头，积极推动在疫苗和环保领域业务发展，持续提升核心竞争力，业绩有望实现稳步增长。由于金霉素价格上涨以及境外业务回升，我们上调公司业绩，预计公司19/20/21 年，公司实现归属母公司净利润2.11/2.42/2.67 亿（前值19/20 年净利润1.84/2.13 亿元），同比增长29.23%/14.44%/10.16%，EPS 分别为0.33/0.38/0.42 元，对应PE 分别为15/13/12 倍。我们给与19 年25 倍PE，目标价8.25 元，“买入”评级。

    　　风险提示：新品市场拓展不及预期、政策风险、贸易风险