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    公司10 月19 日公告三季报。公司前三季度营业收入9.65 亿元，同比下滑7.8%；归母净利润9926 万元，同比下滑19.61%；扣非后归母净利润8167万元，同比下滑31.59%。其中，第三季度营业收入3.25 亿元，同比下滑7.31%；归母净利润2245 万元，同比下滑23.23%。

    美国饲用金霉素销量受政策影响是三季报业绩同比下滑。

    公司第三季度业绩下滑的主要原因有三点：第一，美国市场受饲用金霉素添加方式由非处方改为处方药的影响，短期市场处于适应期，预计国外销量较上年同比下滑，而国内销量同比增长。第二，动物疫苗业务还处于战略投入期，圆环市场推广进度已进入国内部分大型养殖集团，但由于产能瓶颈，预计单三季度销售收入1500 万元左右。第三，汇率变动对母公司以美元结算的销售收入以及子公司法玛威的外币报表折算产生了一定影响。我们预计，随着公司圆环悬浮培养工艺的有望实现，未来产能将有望得到突破，同时提高产品净利润率水平。

    悬浮生产线已通过静态GMP 验收，圆环、蓝耳有望在未来率先放量。

    公司悬浮生产线三季度通过静态GMP 验收，已满足未来悬浮培养疫苗硬件基础。公司以高质量标准的产品设计和以大型养殖集团的市场定位。圆环疫苗已进入2017 年牧原采购名册，预计蓝耳有望成为公司下一个重点研发销售的单品。此外预计17 年技术转让收入2000-3000 万。我们预计，17 年圆环销售收入6000 万元左右。未来3 年，公司每年将推出一款疫苗主打产品，疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。之前限制公司的产能瓶颈正在打开。

    环保业务异地扩张，省外订单有望加速落地。公司环保业务进入呼和浩特金山区的进度有所放缓，但经过一年多努力，公司在异地布局环保业务有望初显成效。我们认为，公司环保业务发展将进入快速发展期，省外订单也有望不断加速。我们预计，在16 年1 万吨日处理能力陆续达产的条件下，环保板块贡献3000-4000 万以上净利润，17 年环保板块利润增厚2000万可期。

    营养板块有望成为公司业绩新的增长点。2017 年7 月7 日，公司设立内蒙古金河动物营养科技有限公司。未来该公司有望通过对饲料集团和养殖集团提供综合营养解决方案和营养产品，来提高饲料转化率和养殖效率。预计该板块明年就可贡献业绩。

    投资建议：我们预计公司17/18/19 年归属母公司净利润1.5/2.3/3.2 亿，对应EPS 分别为0.24/0.36/0.5 元。给予“买入”评级。

    风险提示：产品销量不达预期；疫情风险