事件

    今日公司公告中报，1-6 月营业收入6.41 亿元，同减8.04%；归母净利润7681 万元，同减18.49%。

    上半年公司业绩下滑主要原因是海外金霉素销量下降和三项费用的增加

    公司金霉素产品75%左右销往国外，海外金霉素销量下滑的主要原因是美国市场饲用金霉素添加方式的改变，国内金霉素销量稳定。此外，报告期内三项费用同比增加30%，其中财务费用同比增加450%，主要原因是收购普泰克100%股权向银行借入款项增加，利息支出随之增加。我们认为，公司管理层将积极采取措施应对政策带来的影响，预计公司金霉素销量将逐步恢复。

    疫苗板块同增572%，预计全年圆环收入1.5 亿元

    公司以高质量标准的产品设计和以大型养殖集团的市场定位，根据草根调研公司圆环疫苗已进入2017 年牧原采购名册。此外，子公司（法玛威）已收购普泰克100%股权，普泰克猪支原体-圆环二联苗已获得美国农业部颁发的兽用生物制品许可证。我们认为，公司疫苗板块正在稳步推进，产品研发优势正在市场中得到验证。我们预计，17 年圆环销售收入有可能达1.5亿元，法玛威下面的潘菲尔德以及普泰克贡献收入1000-1500 万。未来3年，公司每年将推出一款疫苗主打产品，疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。之前限制公司的产能瓶颈正在打开，二期产能提前达产，现产能供应能够满足市场需求。

    环保业务收入同增31%，未来订单增加可持续

    今年公司环保业务进入呼和浩特金山区，金山工业园区污水日处理能力1.6万吨，年初已开始投入生产，产能利用率超50%，加上原工业园区1 万吨日处理能力，全年平均日处理能力有望达2 万吨以上。我们认为，公司环保业务发展将进入快速发展期，新园区业务订单也有望不断加速。我们预计，在16 年1 万吨日处理能力陆续达产的条件下，环保板块贡献3000-4000万以上净利润，17 年环保板块利润增厚2000 万可期。

    投资建议：我们预计公司17/18 年归属母公司净利润1.8/2.9 亿，对应EPS分别为0.28/0.46 元。给予“买入”评级

    风险提示：疫苗销量不达预期；环保订单不达预期；政策风险