事件：2017 年 8 月 24 日，公司发布 2017 年半年报：报告期内实现营业收入 6.4 亿元，同比下降 8.04%；归属于上市公司股东的净利润 7680.9 万元，同比下降 18.49%。

    　　我们的分析和判断：

    　　1.金霉素销量下滑拖累公司业绩。报告期内受到美国饲用金霉素添加方式变动，公司金霉素销量下降，是影响业绩的主要因素。

    　　分产品看，

    　　1）药物饲料添加剂：由于美国饲用金霉素添加方式变动，报告期内金霉素销量出现下滑，实现营业收入 4.27 亿元，同比下降 17.31%；毛利率 43.41%，同比上升 1.82pct。

    　　2）兽用疫苗：报告期内实现营业收入 4493 万元，同比增长 5.7 倍，主要由美国普泰克并表贡献兽用疫苗部分收入大幅增长；毛利率53.33%，同比增加 8.17pct。

    　　3）兽用化学药品：报告期内实现营业收入 1472 万元，同比下降21.07%；毛利率 36.42%，同比上升 1pct。

    　　4）污水处理：报告期内实现营业收入 1871 万元，同比上升 30.58%；报告期内，子公司金河环保接受排污企业的污水处理业务增加贡献污水处理业务收入增长，但由于目前新项目处于整合阶段，运营成本高，环保部分毛利率出现下降：报告期内毛利率 37.54%，同比下降26.38pct。

    　　5）淀粉及联产品：报告期内实现营业收入 1.09 亿元，同比下降19.83%；毛利率 5.13%，同比上升 0.38pct。

    　　6）其他：报告期内实现营业收入 2643 万元，同比增长 4.5 倍，主要是由杭州佑本转让疫苗技术专利收入引起。

    　　分地区看，

    　　1）国内：报告期内实现营业收入 3.63 亿元，同比上升 24.73%；毛利率 38.58%，同比上升 12.21pct。

    　　2）国外：报告期内实现营业收入 2.77 亿元同比下降 31.58%；毛利率 39.68%，同比下降 0.91pct。

    　　2. 动物疫苗逐渐放量，有望贡献公司业绩新增量。根据公司公告，2016年公司收购美国普泰克 100%股权，普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准，根据 2017 年半年报披露，报告期内该疫苗产品进入市场拓展期，预计将为公司业绩带来新增量。

    　　根据公司公告，公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作，加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力，疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力，开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒 2 型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种，丰富了公司疫苗品种储备，而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件，两公司合力，有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备，为公司的业绩贡献新增量！

    　　3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业，潜力巨大！

    　　公司核心竞争优势：工业污水技术领先+轻资产运营新模式。

    　　1）“改进 A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利，技术水平全国领先。

    　　2）轻资产运营新模式，向客户输入治污经验及技术服务能力。

    　　3）本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力，有望成为新增长点。

    投资建议：预计2017-2019年归属于母公司净利润为1.98/2.57/3.33亿，对应 EPS 分别为 0.31/0.4/0.52 元/股。给予“买入-A”评级，6个月目标价 10 元。

    风险提示：玉米价格上涨；销量不达预期；动物疫苗板块进展不达预期。