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    4 月26 日，公司发布1 季报。2017 年1 季度公司实现营业收入3.38 亿元，同比略降2.89%；实现归母净利润4103 万元，同比降低18.82%。

    1 季报业绩增长低于预期，全年业绩有望逐步向好。

    公司1 季报业绩增长低于预期的原因主要有两个：第一，公司收购美国普泰克和杭州佑本后疫苗业务产能尚未提起来，费用投入摊销大，暂时未产生业绩贡献。第二，16 年4 个季度归母净利润前高后低，基数较大。公司圆环苗正在参与大客户比对实验，并有望实现突破，我们预计17 年圆环收入有望达1 亿元，疫苗板块实现扭亏，同比去年有3500 万利润增加，海外法玛威下面的潘菲尔德以及普泰克贡献1000-1500 万。未来3 年，公司每年将推出一款疫苗主打产品，疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。

    今年1 季度金霉素已提价一次，年内仍有2-3 次提价预期

    16 年公司业绩高速增长的主要原因是受到下游养殖行业景气度的提升和原材料玉米成本的下降。生产1 吨金霉素大约需要2 吨玉米，预计公司17年金霉素产量将达到5.25 万吨（同比有望增加5%），需要玉米10 万吨以上，在玉米市场化定价机制下，预计17 年玉米价格同比16 年下降至少约200 元/吨。今年1 季度公司金霉素提价5%，根据我们草根调研，正大金霉素也在提价，且现在金霉素价格处于历史中低部水平，同时产能受环保影响短期不会增加，价格向上弹性较大。预计年内金霉素价格仍有2-3 次提价预期，保守估计提价空间在15%左右。我们认为，17 年金霉素业务为公司贡献至少3500 万的利润增量。

    环保业务在金山工业园区再下一成，年初已开始贡献业绩

    今年公司环保业务进入呼和浩特金山区，金山工业园区污水日处理能力1.6万吨，年初已开始投入生产，产能利用率超50%，加上原工业园区1 万吨日处理能力，全年平均日处理能力有望达2 万吨以上。我们认为，公司环保业务发展将进入快速发展期，新园区业务订单也有望不断加速。我们预计，在16 年1 万吨日处理能力陆续达产的条件下，环保板块贡献3000-4000 万以上净利润，17 年环保板块利润增厚2000 万可期。

    公司大股东私募可交债无条件过会，预计换股期在下半年

    公司大股东私募可交债即将发行完毕。我们认为，17-18 年是公司业绩储备和释放期，16 年公司疫苗业务板块受到一些影响，17 年将是业绩拐点！

    投资建议：我们预计17-18 年归母净利润2.5/3.4 亿元，对应PE 分别为25倍/18 倍，目标价16 元，60%以上空间。给予“买入”投资评级。

    风险提示：金霉素提价不及预期；疫苗销量不达预期。