投资要点

    　 事件：公司发布2017第一季度报告，报告期内实现营业收入3.4亿元，同比下降2.9%；实现归属上市公司股东净利润4102.8万元，同比下降18.8%。

    　　业绩全年低点，未来增长可期。公司第一季度业绩低于预期主要原因有以下两点：第一是由于美国普泰克和杭州佑本疫苗业务还属于战略投入期，各项费用投入大。第二是由于公司2016年第一季度金霉素销售情况超预期，导致去年基数较大。2017年第一季度公司金霉素虽然提价5%，但由于美国市场竞争激烈，海外销量下滑导致对第一季度金霉素业绩产生不利影响。但长远来看，金霉素仍有提价空间，且公司已与美国硕腾公司签订了2015-2019年的金霉素采购协议，综合考虑，预计2017年金霉素业务后续总体仍能保持平稳状态。

    　　疫苗放量，新品国内上市。公司控股子公司法码威并购的美国普泰克公司旗下研发申报的猪支原体-猪圆环二联疫苗预计2017年4月将在美国上市销售，有利于带动海外市场销售增长。对于国内疫苗市场，公司推出的“佑圆宝”给公司2016年第三季度预收款项带来高达322%的增长，市场接受度良好。但由于两种疫苗目前都属于前期投入期，还未能给公司到来明显业绩贡献。我们认为目前国内“佑圆宝”疫苗产能受限。未来随着后续两条生产线正式投入生产后将带来产能的极大释放，预计2017年下半年将有效带动公司利润增长。

    　　环保业务稳步拓展。公司高度重视环保业务拓展，新设立了子公司济宁环保，收购了呼和浩特市金盛水务公司65%股权。公司环保业务目前已拓展进入污水日处理能力1.6万吨的金山工业园区，未来有望向其他地区扩张。同时，公司15万吨的玉米深加工补贴仍未落地，但预计年内可以收到，有利于公司收入的增加。

    　　盈利预测与投资建议。由于2017年第一季度美国金霉素市场竞争激烈，导致公司金霉素业务海外销量下滑，我们下调公司全年的盈利预测。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.32、0.39、0.47元，对应PE 分别为30、25 和21倍。考虑目前公司疫苗产品还未开始大规模销售，建议保持关注，暂不给予目标价，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：金霉素提价或不达预期；疫苗销量或不达预期；环保订单或不达预期。