投资要点

    　　事件：2017 年一季度，金河生物营业收入3.4 亿元（-2.89%）；归母净利润0.41亿元（-18.82%），扣非0.39 亿（-21.64%）。公司预测1-6 月归母净利润变动幅度为下滑20%至增长20%，约为0.75 亿至1.13 亿。

    　　主业金霉素受价格、成本双边压制。一季度金霉素小幅提价，但在16 年跟随原材料成本下降，国内价格有8%左右的下降的基础上，我们估计内销价格同比有所下滑；而公司海外销量受竞争影响或有下滑，综合导致收入小幅下滑。成本端，玉米价格由年初1300 元/吨左右收购价涨至当前15500 元/吨，对公司造成压力。

    　　尚处并购后的消化期，费用增多吞噬利润。一季度期间费用增加1300 万左右，主要由于2016 年收购的普泰克和杭州佑本费用投入较大。杭州佑本估计仍有亏损，而普泰克盈利规模仅百万级别，相对利润规模，过高的费用投入对上市公司业绩产生拖累。

    　　环保业务开展顺利，但权益占比降低。2016 年6 月公司及管理层对金河环保增资扩股，上市公司持股比例由67%摊薄至51%，导致环保对公司归母净利润的贡献并未相应随环保业务扩张而增加。

    　　投资建议：公司预计1-6 月业绩基本维持前期水平，公司质地良好，建议继续观察后期各项业务变化。我们预计17-19 年公司业绩2.15 亿、2.83亿和3.96 亿，对应当前PE 28.7、21.8、15.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：玉米价格波动，金霉素价格变动