原材料成本下降，主业大幅增长

    　　2016年国内生猪均价维持在18.4元/公斤高位，养殖行业景气传导至饲料板块，带动公司金霉素产品销量稳步增长，2016年公司兽用药物添加剂实现收入10.7亿，同比增加5%。同时，主要原材料玉米价格大幅下跌，2016年国内玉米均价2.02元/公斤，同比下降14.8%。产品销量增加叠加玉米成本下降，公司盈利大幅增长，2016年实现归母净利润1.64亿，同比增长56.83%。

    　　环保产能释放，发展前景广阔

    　　金河环保拥有自主知识产权的“JAOO”+“耦合沉淀”工艺，是我国环境污染第三方治理的先行者。随着“二期提标工程”建设完成，不仅解决母公司的污水问题，还承接了周边企业的污水处理任务。2016年公司环保板块实现收入2954万，同比增长131%，获得毛利1884万，同比增长233%，已成为新的利润增长点。由于污水处理技术可广泛应用于多个行业，具有很强的推广潜力，未来成长空间巨大。而公司以自有资金与管理层、关键技术人员共同向金河环保增资，更是彰显对环保板块发展的充足信心。

    　　疫苗蓄势待发，业绩弹性巨大

    　　2016年杭州佑本尚未形成盈利能力，现金收购产生大额利息费用，导致子公司金河生物制品5873万元的亏损。我们认为，公司的动物疫苗板块将在未来两年快速发展，业绩弹性巨大。① 2016年11月公司推出第一款疫苗产品佑圆宝，市场反应良好，现已开始量产，今年将实现收入和利润的大幅增长。②孙公司普泰克的“猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗”已于2017年1月获得美国农业部的批准，新产品已于4月1日在美国上市，国内也已经启动申报工作，将显著增厚疫苗板块业绩。③动物疫苗新产品储备丰富，预计杭州佑本7#车间生产线改造项目将于2018年底投产，届时产能瓶颈解除，业绩将充分释放。

    　　盈利预测与估值：预计公司2017/18/19年营收分别为19.87/24.45/28.67亿元，净利润分别为2.95/3.77/4.94亿元，给予17年35-38 倍PE，得出目标价区间为16.10-17.48元，较现价具有48%-61%上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收购的协同效应不达预期。