投资要点

    　　事件：公司发布2016 年度报告，报告期内实现营业收入15 亿元，同比增长19.6%；归属上市公司股东净利润1.6 亿元，同比增长56.8%。

    　　猪圆环疫苗前景广阔，新品“佑圆宝”有望实现进口替代。由于猪圆环疫苗并非强制性疫苗产品，且猪圆环病毒疫情的爆发具有区域性，所以目前国内猪圆环市场远未达到饱和。BOABC 调研统计分析的数据显示，2015 年国内圆环疫苗厂商销售规模达到11.2 亿元，销量为2.2 亿头份，市场渗透率约为27%，而有机构预测猪圆环疫苗的市场规模将达23 亿元。由于业内对猪圆环市场一致看好的预期，猪圆环疫苗生产厂家众多，市场竞争比较激烈，市场格局并不稳定。

    　　2016 年8 月，公司新疫苗品牌“佑本”诞生并推出该品牌第一款动物疫苗产品猪圆环病毒2 型灭活疫苗（ZJ/C 株），佑圆宝聚焦1000 头母猪以上规模猪场，终端售价为16.8 元/头份，完整圆环病毒颗粒浓度≥3μg/ml、纯度≥4%，其浓度甚至高于勃林格的产品，但其价格低于勃林格，凭借技术优势和高性价比有望替代勃林格，实现进口替代。

    　　玉米市场化改革，公司获政策红利。随着我国玉米市场化改革的不断深入，2016年国家在东北地区和内蒙古自治区建立玉米生产者补贴制度，并取消了临储制度，玉米价格经历了一段持续下跌期。从我国玉米消费量的情况来看，深加工行业占玉米消费总量的20%。为支持玉米购销市场化改革实施，引导更多省内配合饲料企业入市收购、加工新产玉米，进一步扩大新产玉米就地加工转化能力，黑龙江，吉林，辽宁和内蒙古相继出台了玉米深加工企业补贴政策。而玉米是公司的主要产品饲用金霉素的主要原料，玉米、煤电等产品的成本占其总成本的比例为60%。公司所在地内蒙古将对销售收入在2000 万元以上的玉米深加工企业收购加工新产玉米给予200 元/吨的补助。公司每年约消耗玉米15万吨，预计公司将能获得约3000 万元的补贴收入。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.38、0.48、0.59元，对应PE 分别为29、23 和18 倍。考虑公司为全球范围内饲用金霉素绝对龙头，且进军动保板块动力强劲，给予2017 年35 倍PE，目标价13.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：金霉素提价或不达预期；疫苗销量或不达预期；环保订单或不达预期。