事件1：2017 年4 月17 日，公司发布2016 年年报：报告期内，公司实现营业收入14.96 亿元，同比增长19.61%；归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元，同比增长56.83%，对应2016 年EPS 为0.26元/股。公司同时发布了利润分配预案：向全体股东每10 股派现金红利人民币1.50 元（含税）。

    　　事件2：2017 年4 月17 日，公司公布2017 年财务预算方案：计划2017 年实现营业收入16.76 亿元，同比12.04%；归属于上市公司股东的净利润2.16 亿元，同比增长31.37%。

    　　事件3:2017 年4 月17 日，公司拟实施债转股对全资子公司增资：拟将应收全资子公司金河淀粉公司债权1.17 亿元及现金3063.26 万元，共计1.48 亿元以人民币1 元/注册资本的价格转做长期股权投资，增加其注册资本至1.9 亿元。

    　　我们的分析和判断：

    　　1. 受益于规模化+原材料价格下降，业绩高速增长。2016 年公司归母净利润同比增长56.83%，公司通过规模化生产、精细化管理有效的控制了生产成本，同时受益于主要原材料玉米价格的下跌，2016 年公司毛利率34.18%，较去年上升了5.25pct。

    　　分产品看：

    　　1）药物饲料添加剂：根据公司年报，2016 年药物饲料添加剂营业收入10.78 亿元，同比下降1.62%；受益于原材料玉米价格的下降及公司规模化生产，生产成本大幅下降，2016 年药物饲料添加剂毛利率40.85%，较去年上升了8.91pct。

    　　2）兽用疫苗：根据公司年报，2016 年兽用疫苗实现营业收入4139.4万元，报告期内，公司首款产品猪圆环病毒2 型灭活疫苗的上市为公司业绩创造增量；通过收购美国普泰克公司及杭州佑本剩余33%股权，获得猪支原体-猪圆环病毒2 型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种，丰富了公司现有的疫苗产品种类，两家公司在技术研发形成合力，有利于公司产品技术的提高、开发针对中国市场的疫苗品种，丰富公司的产品种类！

    　　3）兽用化学药品：根据公司年报，2016 年兽用化学药品营业收入5357.4 万元，同比上升85.67%，主要来源于公司积极拓展销售渠道及产品价格有所提升；同时通过减少中间环节，有效的控制了中间成本，2016 年公司兽用化学药品毛利率36.1%，较去年上升了5.66pct。

    　　4）污水处理：子公司金河环保二期项目完成后，公司污水处理能力进一步扩大，除处理母公司产生的污水外，为周边多家企业提供了污水处理服务，2016 年污水处理业绩快速增长，根据公司年报，2016 年实现营业收入2954.8 万元，同比上升131.18%；毛利率63.78%，较去年上升了19.51pct。

    　　5）淀粉及联产品：根据公司年报，受益于金河淀粉产能的扩大，公司玉米淀粉外销量及联产品的销售量增加，2016 年农产品加工营业收入2.77 亿元，同比上升156.01%；而主要原材料玉米的价格较去年同期明显下降，产品生产成本降低，叠加主要联产品玉米蛋白粉价格有较大幅度提升，2016 年淀粉及联产品毛利率为5.52%，较去年上升了6.75pct，实现了扭亏为盈。

    　　分地区看，公司营业收入的增长主要来自于国内销售收入的增加，根据公司年报，2016 年国内销售收入7.03 亿元，同比增加90.82%，占总营业收入的47%，较去年上升了17.54pct；国外销售收入7.93 亿元，同比下降10.13%。

    　　2. 动物疫苗布局加速，有望贡献公司业绩新增量。根据公司年报，报告期内公司收购美国普泰克100%股权，普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准，预计于2017 年上市，届时将为公司业绩带来新增量。报告期内，公司收购杭州佑本剩余33%股权，将杭州佑本变成公司全资子公司，通过对杭州佑本基础设施、生产设备及工艺的改造，为新产品的量产创造了必要条件。

    　　根据公司年报，公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作，加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力，疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力，开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒2 型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种，丰富了公司疫苗品种储备，而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件，两公司合力，有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备，为公司的业绩贡献新增量！

    　　3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业，潜力巨大！

    　　公司核心竞争优势：工业污水技术领先+轻资产运营新模式。

    　　1）“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利，技术水平全国领先。

    　　2）轻资产运营新模式，向客户输入治污经验及技术服务能力。

    　　3）本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力，有望成为新增长点。

    　　投资建议：预计2017-2019 年归属于母公司净利润为2.48/3.23/4.03亿，对应EPS 分别为0.39/0.51/0.63 元/股。给予“买入-A”评级，6个月目标价15 元。

    　　风险提示：玉米价格上涨；销量不达预期；动物疫苗板块进展不达预期。