事件

    公司控股股东内蒙古金河建筑安装有限责任公司，申请非公开发行面值不超过4 亿元的可交换公司债券事项已通过深圳证券交易所审批。

    今年1 季度金霉素已提价一次，年内仍有2-3 次提价预期

    生产1 吨金霉素大约需要2 吨玉米，预计公司17 年金霉素产量将达到5.25万吨（同比有望增加5%），需要玉米10 万吨以上，在玉米市场化定价机制下，预计17 年玉米价格同比16 年下降至少约200 元/吨。今年1 季度公司金霉素提价5%，根据我们草根调研，正大金霉素也在提价，预计年内金霉素价格仍有2-3 次提价预期，保守估计提价空间在15%左右。我们认为，17 年金霉素业务为公司贡献至少3500 万的利润增量。

    17 年圆环疫苗销量有望放量，动保板块业绩有望出现拐点

    我们预计公司16 年疫苗板块受杭州G20 事件影响，产量低于预期，全年亏损4000 万。而公司以高质量标准的产品策略和以大型养殖集团的客户定位，符合疫苗产业的发展趋势与内涵，是快速打开市场，实现高增长的正确路径。我们认为，17 年圆环销售收入将达到1 亿元，疫苗板块实现扭亏，同比去年有3500 万利润增加，海外法玛威下面的潘菲尔德以及普泰克贡献1000-1500 万增量。未来3 年，公司每年将推出一款疫苗主打产品，疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。

    环保业务在金山工业园区再下一成，年初已开始贡献业绩今年公司环保业务进入呼和浩特金山区，金山工业园区污水日处理能力1.6万吨，年初已开始投入生产，产能利用率超50%，加上原工业园区1 万吨日处理能力，全年平均日处理能力有望达2 万吨以上。我们认为，公司环保业务发展将进入快速发展期，新园区业务订单也有望不断加速。我们预计，在16 年1 万吨日处理能力陆续达产的条件下，环保板块贡献3000-4000 万以上净利润，17 年环保板块利润增厚2000 万可期。

    公司大股东私募可交债无条件过会，预计换股期在下半年

    公司大股东私募可交债无条件过会，我们认为，17-18 年是公司业绩储备和释放期，16 年公司疫苗业务板块受到一些影响，17 年将是业绩拐点！

    投资建议：

    根据业绩快报，16 年公司净利润1.6 亿元，预计17 年金霉素、疫苗、环保预期利润增厚3500 万、4000 万、2000 万。我们预计17-18 年归母净利润2.64/3.84 亿元，对应PE 分别为25 倍/18 倍，目标价16 元，50%以上空间。给予“买入”投资评级。

    风险提示：金霉素提价不及预期；疫苗销量不达预期。