1Q24 业绩略低于我们预期

    公司公布1Q24 业绩：公司实现收入2.51 亿元，同比+1.7%；归母净利润0.23 亿元，同比-22.6%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比+4.3%，略低于我们预期，主要由于政府补助减少及投资公允价值变动带来的亏损所致。

    职业装主业经营稳健，高基数及季节性因素影响收入增速表现。公司95%收入来源于定制职业装，订单生产、交付具有较强季节性，春夏季产品主要以衬衫为主，单价相比秋冬季偏低，导致一季度在全年收入占比偏低。此外，2022 年末疫情导致订单延后到2023 年初完成及确认，1Q23 收入是相对高的基数，因此1Q24 收入增速较为平稳。根据公司公告，从目前的排单情况看，2Q24 订单同比基本持平，订单项目数量有所增加，但单个大项目或受客户下单节奏影响。

    渠道下沉导致销售管理费率提升，公允价值变动影响净利润增速。1Q24 公司实现毛利率49.8%，同比+1.4ppt，环比+0.7ppt，主要由于公司拓展市场、渠道下沉影响。费用方面，销售/管理费用率在短期渠道下沉策略影响下，分别同比+2.4/1.0ppt 至20.2%/9.9%，研发及财务费率分别同比-0.9/-0.6ppt，对费率增长产生一定抵消。此外，1Q24 公允价值变动亏损215 万元对归母净利润产生影响，主因风险投资标的产生亏损，政府补贴金额同比2023 年减少约318 万元，主要是现有技改项目升级基本完成，目前云南仍有补助，后续补助逐步下降。综合来看，1Q24 扣非净利率同比+0.2ppt 至9.9%，归母净利率同比-2.8ppt 至9.0%。

    存货及应收账款周转同比改善，现金流充裕。1Q24 末存货同比-3.84%至2.54 亿元，存货周转天数同比-17 天至 197 天，应收账款周转天数同比-2天至140 天。截至1Q24 末公司货币资金同比+36.87%至6.14 亿元，现金流较为充裕。

    发展趋势

    展望全年，公司积极拓展渠道，开拓新客户，同时开启回购股票用于股权激励计划，侧重销售人员业绩考核与奖励。我们认为，在此基础上叠加公司在职业装定制市场独特的设计及配套服务优势，公司有望实现市占率的提升。

    盈利预测与估值

    由于宏观经济不确定性对公司客户订单影响较大，我们下调2024 年业绩归母净利润预测值11%至2.32 亿元并引入 2025 年预测值2.66 亿元，当前股价分别对应 2024/2025 年10.6x、9.3x P/E，维持跑赢行业评级。看好公司长期发展和市占率提升，我们维持原目标价5.94 元，对应 2024/2025 年13x、11x P/E，较当前股价有 21.7%的上行空间。

    风险

    新客户订单接单慢于预期，原材料价格短期波动，职业装投标竞争加剧等。