1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入5.66 亿元，同比增长10.1%；归母净利润0.51亿元，同比下滑1.50%，盈利小幅下滑主要系国内局部疫情对公司日常原材料采购、货物供应、量体服务等运营环节带来的短期负面影响所致。其中公司2Q22 营收同比增长8.4%至3.19 亿元，归母净利润同比增长1.5%至0.37 亿元，在局部疫情背景下稳定成长，展现出较强的综合运营实力。

    发展趋势

    继续聚焦职业装主业，1H22 为传统淡季、整体表现平稳。公司目前坚持中高端商务职业装为主，战略进军校服的市场规划，其中职业装营收同比提升10.2%至5.47 亿元，取得稳健增长，营收占比同比持平达96.6%。公司零售子业务目前规模较小、销售基数较低，1H22 营收同增18.42%达到0.15亿元，得益于公司业务数据库、智能化生产、仓储物流能力的横向赋能，我们认为未来仍具备较强增长潜力。

    货币资金储备充裕，受疫情影响客户账期延长、短期应收账款有所增加。

    公司1H22 末无有息负债，当前资产负债率仅为25.51%，期末货币资金规模同比提升130%达到2.17 亿元，面对局部市场波动具备较强的抗风险能力。1H22 公司应收账款提升24%达到4.38 亿元，应收账款周转天数约为116.82 天，同比虽有所延长，但仍接近1H20 周转天数，我们认为主要系短期疫情背景下、部分客户回款周期延长所致；另一方面，应收账款一年以内账龄占比达到88%，整体账龄结构较为稳定、风险可控。

    职业装高档化、专业化有望延续，品牌效应积淀或成为行业新趋势。职业装对接细分化特定客群，小批量、高品质、多品种、短交期等行业发展趋势逐步显现；公司立足于服装设计研发至终端销售垂直一体化业务模式，拥有布局全国核心区域较为完备的销售服务网络、智能化配套仓储物流系统，在当前职业装高档化专业化发展趋势下，乔治白品牌力长期积淀优势显著，我们认为这或将成为定制服饰市场品牌集中化背景下核心竞争优势之一。

    盈利预测与估值

    我们综合考虑公司1H22 盈利情况、及公司业务淡旺季分布特征，维持公司2022/2023 年盈利预测，当前股价对应公司2022/23 年10.8x、9.0x P/E。

    维持公司“跑赢行业”评级，我们综合考虑公司下半年为业务旺季的季节特征、以及2022 年年初以前市场情绪波动、公司所处行业风险溢价水平、公司历史股价较大波动等多方面因素的变化，我们下调公司目标价20.1%至6.84 元，较公司当前股价有38.7%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，工人薪酬快速提升、客户开拓进度不确定等。