核心观点：

    　　公司公布22Q1 财报：营收2.47 亿元（YoY+12.32%），归母净利润0.14 亿元（YoY-8.78%），扣非归母净利润0.19 亿元（YoY+31.52%），扣非归母净利润大于归母净利润主要源于公司购买的股票公允价值波动导致公允价值变动收益减少755.42 万元。

    　　营收稳健提升驱动毛利率进一步提升。受益于大客户销售额占比持续提升、三大厂区均完成智能化改造，公司营收稳健增长带动22Q1 公司毛利率同比提升2.57pct 至48.78%，为近5 年Q1 毛利率最高水平。

    　　我们持续看好商业银行集中采购制度推动公司职业装业绩持续释放。

    　　21 年受益于商业银行阳光集采规定，公司前5 大客户销售额占比同比提升6.71pct 至12.06%，22 年大客户销售占比有望持续提升。

    　　单季度费用率有所提升，但存货周转天数有所下降，经营质量有所改善。22Q1 公司期间费用率同比提升1.33pct 至35.67%，其中销售费用率同比提升0.57pct 至19.96%、管理费用率同比提升0.89pct 至9.43%、研发费用率同比提升0.57pct 至7.29%。但公司存货周转天数同比下降9.83 天、营业周期同比下降1.03 天，经营质量有所改善。

    　　盈利预测与投资建议。22-24 年公司每股收益预计分别为0.61 元/股、0.72 元/股、0.88 元/股。公司作为职业装龙头，在职业装趋于品牌化、规范化的背景下，未来市占率有望大幅提升。参考可比公司22 年平均PE 估值，同时考虑银行阳光集采下公司有望显著受益，给予公司22年15 倍市盈率，对应公司合理价值9.21 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新冠疫情引致的经营风险；行业竞争的风险；校服业务的拓展风险；延伸未来社区项目的风险。