报告关键要素:

    　　公司于4 月27 日发布2022 年一季报。

    　　投资要点:

    　　公允价值变动损失拖累净利润，扣非归母净利润同比高增。2022Q1，公司实现营业收入2.47 亿元（同比+12.32%）；实现归母净利润1385.26万元（同比-8.78%），归母净利润负增长主因公允价值变动损失（755 万元）拖累；实现扣非归母净利润1868.51 万元（同比+31.52%）；经营性现金流-1.52 亿元（去年同期为-1.47 亿元）。

    　　毛利率同比提升2.57 个pct，期间费用率上升。2022Q1 毛利率为48.78%（同比+2.57 个pct），毛利率同比提升主因高毛利的券商客户占比提升、三大厂区智能化改造提质增效以及集采政策影响下小单变大单形成规模效应所致。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.96%/9.43%/7.29%/-1.01%，同比+0.57/+0.89/+0.57/-0.70 个pct，净利率为5.69%（同比-0.99 个pct），扣非归母净利润率为7.55%（同比+1.10 个pct）。

    　　盈利预测与投资建议：短期来看，2022 年受疫情影响，公司业务增速或将有所放缓，但中长期来看，公司作为中国职业装领导者，受益于集采政策，主业向上提速，且随着未来公司客户结构的进一步优化以及智能化改造的降本增效，盈利水平有望更上一台阶。另外，校服业务有望依托原有职业装的经验及区域合伙人模式打造第二增长曲线。我们出于对疫情影响的谨慎考虑， 预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.60/0.76/0.92 元/股，对应2022 年4 月27 日收盘价的PE 分别为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：疫情反复风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。