业绩回顾

    　　2021 业绩符合我们预期，实现稳健增长

    　　公司公布2021 年业绩：实现营收13.04 亿元，同比增长19.8%，对应归母净利润1.87 亿元，同比增长29.9%，符合我们预期。其中公司4Q2021 年实现营收及归母净利润4.41 亿元、0.84 亿元，分别同比增长9.9%、13.8%，公司在2H2021 服装消费表现疲软的背景下取得稳健增速。

    　　职业装主业延续稳健成长，零售及其他业务占比低波动影响较小。公司主要业务职业装定制营收达到12.72 亿元，同比增长21.9%，业务占比增至97.6%，毛利率同比提升2.53ppt 至52.5%；零售及其他业务占比较低，规模基数较小，零售业务实现营收0.23 亿元，疫情反复背景下波动较大，同比出现下滑，但占比较小对公司业绩影响较为有限。

    　　发展趋势

    　　深耕中高端职业装定制市场，对接刚性需求业绩表现稳健，在2H2021 以来局部疫情反复波动市场环境下，职业装生产及销售主要受宏观经济走势、企事业单位客户收入变动影响，不同季节、场景需要配置不同类型式样的职业装，所以职业装需求具备一定的延续性及稳定性。

    　　公司现金流充裕，运营效率高效稳定，价值投资属性凸显。公司2021 年经营活动现金流净额达到2.98 亿元，同比增长64.4%，且公司主要以谈判磋商等方式获取订单，应收账款周转天数一般保持80 天左右，周转效率稳定高效；此外，公司持有货币资金较为充裕，截至2021 年底货币资金占资产总额为27.7%，能较好地应对中短期市场波动风险，并有效地支持公司三大生产基地智能化生产线改造。

    　　职业装高档化、专业化有望延续，品牌效应积淀或成为行业发展新趋势。

    　　职业装对接细分化特定客群，小批量、高品质、多品种、短交期等行业发展趋势逐步显现；公司立足于服装设计研发至终端销售垂直一体化业务模式，拥有布局全国核心区域较为完备的销售服务网络、智能化配套仓储物流系统，在当前职业装高档化专业化市场发展趋势下，乔治白品牌力长期积淀优势显著，我们认为这或将成为定制服饰市场品牌集中化背景下核心竞争优势之一。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年盈利预测2.31 亿元并首次引入2023 年盈利预测值2.77亿元，当前股价分别对应2022/23 年9.3/7.8 倍市盈率，维持跑赢行业评级。维持8.56 元目标价，对应公司2022/23 年13.0/10.9 倍市盈率，较当前股价有39.2%上行空间。

    　　风险

    　　客户下单意愿较弱，新客户获取不达预期，原材料涨价下游传导不及时等。