投资亮点

    首次覆盖乔治白（002687）给予跑赢行业评级，目标价8.56 元，对应2022年13x 市盈率。理由如下：

    职业装定制市场前景稳定，行业龙头充分受益集中度提升。伴随我国第三产业逐渐发展，职业装市场将稳步增长。同时随着阳光采购推进，行业龙头优势更加显著，有望获取更多订单，实现较快增长。

    校服行业步入发展新纪元，龙头企业优势显著。随着素质教育的不断推行，中小学生更加追求个性化发展，中小学生及家长对校服要求逐渐提高，同时校服有望成为学校展现校园文化的手段之一，我们预计这将对校服供应商的设计能力提出较高要求。我们认为具有强设计能力的龙头企业将在此趋势中充分受益。

    研发与智能化打造企业核心竞争力。公司研发投入占比行业领先，智能化改造持续提升盈利能力。较强的设计能力叠加成本控制能力将成为公司在职业装和校服领域抢占市场份额的核心竞争力。

    我们与市场的最大不同？市场认为疫情反复之下，不确定性会促使客户削减非必要开支，从而影响职业装需求。而我们认为疫情带来的只是短暂扰动，随着校服和职业装市场的逐渐发展，公司有望依托高研发投入、智能化战略和布局全国的销售网络取得良好增长。

    潜在催化剂：职业装及校服业务发展超出预期，智能化成效超出预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~2022 年EPS 分别为0.56 元、0.66 元，CAGR 为26.88%。

    目前公司股价交易在12 倍/10 倍21/22 年市盈率。我们认为乔治白作为职业装和校服领域的领先企业，有望充分受益于市场集中度的提升，高研发投入、智能化战略和全国销售网络有望帮助乔治白获得更多市场份额，从而实现业绩高增长。我们基于13 倍2022 年市盈率给出目标价8.56 元，隐含27.2%的上升空间。

    风险

    新冠疫情反复的风险，原材料价格上涨的风险、竞标失败的风险。