乔治白公布2021Q1 业绩。公司2021Q1 实现营收2.20 亿元，同比增加19.64%；实现归母净利润0.15 亿元，同比增加9.56%。

    公司营收恢复到疫情前水平。分季度来看，公司营收恢复到疫情前水平，21Q1 营收同比增加19.64%，21Q1 营收与19Q1 营收持平， 20Q1-Q4 收入分别同比变化-16.29%、-15.58%、+12.57%、+4.54%。公司21Q1 毛利率回升到高位水平，达46.21%，同比增加3.23%，但较19Q1 减少0.68pct，我们认为主要系公司产能提升但产能利用率仍需进一步恢复所致。在归母净利润方面，21Q1 公司实现归母净利润同比增加9.56%，但较19Q1 减少5.60%，主要系公司21Q1 研发费用较20Q1、19Q1 增加95.07%、143.94%，达1,480.83 万元，从而公司21Q1 净利率分别较20Q1、19Q1 下降0.39pct、1.32pct，达6.68%。

    看好公司智能化改造驱动业绩增长。公司三大厂区均已完成生产、物流、仓储的智能化改造，西服及衬衫工序均全面实现智能化和数字化控制。公司18-20 年毛利率及净利率持续提升，18-20 年毛利率分别为47.18%/48.04%/49.43% ， 18-20 年净利率分别为11.63%/12.75%/13.26%，看好公司在初步完成三大厂区智能化改造后毛利率和净利率持续提升。同时疫情促使职业装行业中小企业出清，公司作为职业装龙头，市场份额有望提升。

    21-23 年每股收益预计分别为0.50 元/股、0.61 元/股、0.72 元/股。公司作为职业装龙头，在职业装趋于品牌化、规范化的背景下，一方面巩固品牌、渠道、产品核心优势，另一方面积极实施生产智能化改造，未来产品有望实现量价齐升。参考可比公司2021 年平均估值，同时考虑到公司20-22 年复合年均归母净利润增速快于可比公司，给予公司21年15 倍市盈率，对应公司合理价值7.45 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新冠疫情引致的经营风险；行业竞争的风险。