公司公告回购股份方案，员工激励有望加码。公司拟使用自有资金0.8-1.5 亿元在12 个月内于二级市场回购股份，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。公司预计回购股份数量不低于1,142.85 万股，占公司总股本的比例不少于3.26%，回购价格不超过7 元/股。我们认为，本次回购有利于进一步完善公司内部激励机制，有效调动公司员工积极性并保障团队稳定性，同时彰显管理层对未来发展的信心。

    中标茅台厂服采购项目彰显公司综合实力，我们看好公司未来业绩持续稳定增长。公司于1 月3 日发布公告，确定公司为茅台集团厂服采购项目包1 的中标人，中标金额1.12 亿元，中标金额约占公司2019年营业收入总额的10.01%。我们认为，本次中标是公司基于智能化改造，不断提高服装技术、工艺水平和综合竞争力的重要体现，公司品牌影响力及市场竞争力有望持续提升。短期来看，公司打造闭环智能制造系统，全产业链协同创新降本提效。自2018 年起，受益于净利率提升，公司ROE 持续改善。公司已于2020 年底完成智能仓的建设并投入使用，智能仓二期工程已经开始装机，未来随着云南及河南乔治白生产线智能化改造完成，公司营收及ROE 将进一步提升。随着公司信息化建设的进一步升级，公司将持续保持在职业装领域的领先地位。

    　　同时公司基于已有的智能化改造成果，拟构建C2M 产业互联网生态。

    20-22 年每股收益预计分别为0.41 元/股、0.50 元/股、0.64 元/股。现价对应21 年PE 为11.00 倍，参考可比公司2021 年平均估值，同时考虑到公司2020-2022 年复合年均归母净利润增速快于可比公司，给予公司2021 年15 倍市盈率，对应公司合理价值7.55 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情引致的经营风险；行业竞争的风险。