报告要点

    　　事件描述

    　　乔治白（002687）发布2016 年年度报告，报告期公司实现营业收入7.02亿元，同比增长4.60%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长2.75%；EPS为0.18 元/股。其中，第四季度实现营业收入1.85 亿元，同比降低17.41%；实现归母净利润0.19 亿元，同比降低9.74%。此外，公司拟每10 股派现金红利1.50 元（含税）。

    　　事件评论

    　　营收稳步增长，毛利率水平略有下滑。公司以中高端职业装为主业、竞争优势不断增强，2016 年受益于职业装订单增长及校服新业务贡献，营收同比增长4.60%至7.02 亿元，其中，除职业装以外的业务下滑29.29%，新业务拓展速度放缓。从第四季度来看，由于去年同期单季营收基数较高而本期校服增速放缓致收入增速同比降低17.41%。此外，2016 年公司毛利率小幅降低0.63pct 至47.53%，其中第四季度降低3.71pct 至45.58%，主要是由于零售业务收入下滑所致。

    　　费用小幅增长，盈利能力稳步提升。公司在积极拓展新订单的同时优化费用支出，2016 年销售费用、管理费用同比增长2.57%、4.30%，受本期贷款利息支出减少影响财务费用同比减少70.78%，整体费用控制良好带动2016 年净利率提升0.71pct 至9.73%，其中第四季度净利率提升0.92pct 至10.40%。

    　　存货及应收账款较期初均有所提升。截至报告期末，存货规模较期初提升10.45%至1.88 亿元；此外，短期借款及长期借款余额合计2000 万元，公司资产负债率为24.06%，货币资金占资产总额20.31%，应收账款净额同比下降8.34%。

    　　看好公司中高端校服领域布局，持续关注校服渠道拓展。乔治白专注于职业装领域且保持稳健成长，通过创造性地采用合伙人机制，力图打造中国校服行业第一品牌。看好乔治白由职业装领导者到校服革新者的发展定位：职业装业务发展向好、竞争优势不断增强，未来随着中西部地区产能释放平抑成本及费用的有效控制、净利率相较于行业平均仍存在3-5pct 的提升空间。预计2017-2018 年EPS 为0.24 元、0.33 元，对应目前估值40 倍和30 倍，下调为“增持”评级。

    风险提示： 1. 校服业务推进不及预期的风险。