报告要点

    　　事件描述

    　　近期我们跟踪了乔治白，了解公司的职业装及校服业务的近期推进状况。

    　　事件评论

    　　公司职业装发展专注，产业链完善 公司是国内A 股唯一专门做职业装的企业。公司主要从事“乔治白”品牌职业装、男装及休闲服饰的生产和销售，主要产品定位于“时尚职业装”。经过10 多年职业装业务的发展，公司在量体定制、渠道、品牌、工艺方面形成了核心竞争力。

    　　职业装经营模式主要为 To B 模式，体系非常深奥、涉及面广。一般男装企业只做男装，无法做全系列职业服（包括职业女装，一般做女装产品单一，公司职业装女装有多个品种可以选），难以满足客户对职业装的要求；一般做零售的企业服装码数远远少于职业装的码数。公司专注于职业装，在职业装领域市场竞争力优势明显。

    　　职业装的发展经验为校服业务奠定了坚实基础 校服和职业装的经营模式类似，均为To B 的模式。公司职业装业务在设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及信息化、现代化工业生产技术公司为校服业务的发展奠定了坚实的基础。相较于国内绝大部分以宽大运动服为主、粗放式的经营模式的校服企业，公司竞争优势突出。

    　　公司利用各方面的资源拓展校服市场 公司在7、8 年前就计划进入校服市场，经过近几年的筹备和计划。2015 年4 月2 日，公司公告成立校服子公司，与31 名核心员工共同投资设立浙江乔治白校服有限公司，充分把握和开拓校服商机，最大程度激励公司核心员工。公司对外投资校服子公司合资设立山东乔治白校服有限公司（2016 年4 月30 日公告）主要是为了整合内外优质资源拓展校服事业，利用相关企业的资源，提升校服的竞争力，拓展校服市场的成长空间。我们预计校服市场近1000 亿元规模，但市场分散，没有全国性的校服品牌。

    　　关注公司校服市场渠道的拓展 近年来，公司在职业装市场稳步发展的同时，积极拓展校服市场，公司在校服市场长期竞争优势明显，短期重点关注公司在校服市场渠道的拓展。早期校服业务投入大，我们调整了之前的预期，预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.22、0.33元，对应Pe 分别为56、38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：校服渠道拓展缓慢、竞争加剧