投资要点：

    　　校服市场发展时机成熟，目前僵局有望打破。长期以来，我国校服市场表现出竞争分散，缺乏龙头，市场开拓难度大的局面，主要原因集中在：1）校服市场地域色彩浓重，校服企业一般依附于当地某个或某几个学校，占据核心渠道，外部企业难以进入；2）各地区的校服产业发展政策各不相同，如新疆是政府买单、武汉是市场化运作、厦门由学生事务中心负责，跨区域校服订单的获取难度较大；3）校服的毛利率和净利率水平均较低（参考新三板校服企业优卡科技，预计校服企业毛利率约为30%-35%，净利率在8%-10%），售后补单、调换货的数量也较大。目前，在毒校服事件引发社会强烈关注、四部委联合推出校服新规的背景下，校服市场有望走向规范化运营。同时，学生家长理念发生较大改变，更加注重校服的美观度与舒适度，产业升级背景下的校服市场增量可期。初步测算，我国校服市场规模超900 亿元。

    　　进军校服蓝海，市场推进存阻力。2015 年，公司通过与核心员工成立校服公司的方式进军校服市场。公司校服主要以英伦、日韩式的制式校服为主，校服生产基本为自产，渠道自建。在推广方式上，公司主要通过找代理商的模式推进，但因校服市场目前僵局尚未完全打破，市场推进存在一定阻力。乔治白校服公司2015 年实现收入1208 万元，净利润-192 万元，2016 年上半年实现收入762 万元，净利润-70 万元，目前仍处于亏损状态。

    　　对渠道的掌控是校服业务推进的核心。针对我国校服市场的发展现状，对学校及教育系统渠道的掌控是企业进行市场拓展的核心，因而通过自建渠道或者嫁接现有学校渠道等有望带来公司校服业务的快速推进。考虑到校服产业与公司职业装主业存在一定的相似性，如均存在一定的地域色彩、均是订单驱动的模式、均较大程度的依赖渠道等，因此，复制公司职业装业务的拓展方式，或对公司校服业务的拓展存在一定的可行性。公司职业装业务起步于浙江平阳地区，该地区最开始为银行做点钞机系统，后开始发展针对银行的职业装业务，最后造就整个区域性的职业装产业繁荣，乔治白的职业装业务通过对当地中小职业装企业进行整合而得以发展壮大。在校服领域，福建惠安、浙江永康等地，存在众多从做学校校舍、架子床、教具、实验器材等积攒了一定的教育系统资源与学校渠道的中小企业，又叠加福建与浙江地区服装产业发达，当地的企业纷纷踏足校服产业，造成一定的校服产业集聚。未来，通过整合类似地区分散的校服企业，对公司校服业务的发展或产生一定程度的促进。

    　　职业装发展稳健，未来有望保持增长趋势。公司是纵向一体化经营的职业装知名品牌，多年来深耕职业装领域，积累了上千家金融、电力、电信等行业的客户。

    　　公司职业装业务发展稳健，2015 年实现营收6.7 亿元，净利润6125 万，毛利率稳定在47%左右，净利率达到9%，具备较强的盈利能力。在公司积极提升高端定制水平，加强品牌市场推广的背景下，预计公司职业装业务也保持稳健发展。

    　　盈利预测与投资建议：预计伴随着公司在地域市场渗透率提升，接单能力增强有望进一步促进团购定制业务稳健增长。同时，在校服产业升级的大背景下，我们看好公司凭借领先的设计能力、员工激励、与职业装协同及创新的渠道推广等获得在校服市场的快速增长。预计公司 2016-18 年实现归属于母公司净利润分别为 9332 万、1.18 亿、1.43 亿元，同增 52.36%、26.85%、20.50%，对应 EPS分别 0.26、0.33、0.40 元。参考相关可比公司 17 年 PE 区间在 12x-77x 之间，给予公司 2017 年 50xPE，对应目标价 16.68 元，买入评级。

    　　风险提示：校服业务推进不及预期；消费持续低迷，主业下滑；原材料及人力成本持续上升。