投资要点

    　　事件描述

    　　乔治白（002687）公布2016 年一季度季报，报告期内公司实现营业收入1.56 亿元，同比上升14.03%；实现归属净利润992.74 万元，同比上升9.10%。基本每股收益0.03 元/股，与上期持平。

    　　事件评论

    　　职业装业务发展平稳，校服订单确认带动营收增长。2016 年一季度公司实现营业收入1.56 亿元，同比上升14.03%，公司2015 年年初宣布进军校服市场，并不断积极致力于开拓校服业务。相对职业装10 月-12 月的销售旺季，校服订单交期主要集中在春秋开学期间，一季度校服业务进展顺利，营收同比较快增长。销售毛利率为46.09%，去年同期为47.30%，下降1.21个百分点，概因产品结构调整所致：职业装的毛利相对保持稳定，而校服因受价格因素等影响，毛利率相对会低。

    　　期间费用略有提升，资产减值损失同期减少利好净利率。一季度销售费用、管理费用、财务费用为3,420.16 万元、2,364.89 万元、-2.34 万元，销售费用和管理费用同比分别增长25.71%和18.34%，上升较快，但受益于营收增长，销售费率和管理费率同比分别上升2.04 和0.55 个百分点，为21.95%和15.17%。季内因坏账准备计提减少，资产减值损失下降66.46%，净利率由去年同期的5.56%上升0.5 个百分点为6.06%。

    　　期末存货合理区间内增加，经营性现金净流出上升。期末存货为2.01 亿元，同比增加25.80%，受益于营收增长，存货周转率由0.47 降至0.45。应收账款为1.91 亿元，同比上升3.90%，预付账款为1,535.98 万元，同比增加45.33%，一季度经营性现金流净流出7,935.96 万元，同比增加17.38%。

    　　此外，公司新近出资0.2 亿元合资设立资本管理公司。

    　　持续看好公司在中高端校服领域布局，维持“买入”评级。粗略估计目前我国校服市场约有660 亿元的市场规模，未来存量消费替代及场景增加丰富消费品类，乐观估计到2020 年我国校服行业市场规模可达1,400 亿元。乔治白是国内唯一一家专注于职业装领域且保持稳健成长的服饰上市企业；公司通过创造性地采用合伙人机制，力图打造中国校服行业第一品牌。目前公司校服事业进展顺利，通过合资设立子公司，不仅有效地减弱进入地方校服市场的阻力、扩展了校服的业务范围，而且与具备生产基础的企业合作，就近生产，合理降低了生产成本和运输费用，改善盈利空间。未来公司将以内生式增长为主，适当结合外延式并购，全力开拓中国中高端校服事业，培育新的增长点。我们看好公司的发展前景，预计2015-2016 年EPS 为0.29元、0.33 元，对应目前估值53 倍和47 倍，维持“买入”评级。风险提示：

    　　宏观经济与市场环境变化风险；校服业务拓展不及预期等。