报告要点

    事件描述

    乔治白(002687)公布2015 年年报,主要经营业绩如下:2015 年,公司实现营业收入67,150.35 万元,同比上升1.98%;实现归属净利润6,125.03万元,同比减少25.01%。基本每股收益0.17 元/股,同比减少26.09%;以35,485.20 万股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。

    事件评论

    职业装业务发展平稳,零售业务下滑拖累营收增速。2015 年,公司实现营业收入67,150.35 万元、同比增长1.98%;其中职业装业务因其模式以招标采购全套产品为主,客户具有延续性和稳定性,收入同比增长3,684 万元;受终端销售下滑影响,服装零售业务收入同比下滑1,396 万元。

    校服业务仍处于开拓期,业绩贡献尚未显现。倘若以2.2 亿规模的消费群体和150 元/套的标准、人均拥有春夏和秋冬两套校服的数量粗略计算,目前我国校服市场约有660 亿元的市场规模。我们认为,未来校服行业的增长主要来自存量消费替代及消费场景增加所引致的品类丰富,乐观估计到2020 年我国校服行业市场规模可达1,400 亿元(具体参见我们前期深度)。在职业装领域竞争加剧的背景下,公司于2015 年5 月投资设立校服子公司,获得厦门市部分学校制服类校服订单、四年规模达5,000 万元,目前福州等地业务仍在开拓中;考虑到产品以订单触发式生产为主,产品交货多集中在第二季度和第四季度,截至2015 年底校服子公司亏损192.07 万元,虽然短期内业绩贡献尚未显现,但我们持续看好公司在中高端校服领域布局。

    产能转移至中西部地区、研发投入减少,税费增加拖累净利润。在公司产能向河南和云南等地转移,且参与设立职尚创意设计公司进行产品设计研发的背景下,母公司调整研发规划,2015 年研发投入金额同比减少31.52%,研发投入占营收的比例同比降低1.33 个百分点至2.73%。此外,2015 年度公司不再享受国家高新技术企业所得税优惠政策,并按25%的税率预缴企业所得税,所得税税率的变动导致所得税费用增加1000 万左右。受销售费用、管理费用提升影响,报告期内公司期间费用同比增长7.14%。受上述因素影响,公司实现净利润6,056.86 万元、同比减少24.89%。

    持续看好公司在中高端校服领域布局,维持“买入”评级。乔治白是国内职业装的第一股,亦是国内唯一一家专注于职业装领域且保持稳健成长的服饰上市企业;公司于2015 年初宣布进军校服市场,创造性地采用合伙人机制,力图打造中国校服行业第一品牌,目前公司校服事业进展顺利。我们看好公司的发展前景,预计2015-2016 年EPS 为0.29 元、0.33 元,对应目前估值48 倍和42 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济与市场环境变化风险;校服业务拓展不及预期等。