主要观点：

    职业装市场空间大，竞争加剧

    根据服装协会的统计，目前，我国职业装市场在1800至2000 亿元之间，其中职业西装在400亿左右，商务职业装为700至800亿元，市场空间较大，从业内目前的竞争格局来看，职业装企业数量多，规模小，经营较为粗放，据统计，目前我国职业装行业内中小企业占整个行业比重的80% ，而百人以下的小企业占整个行业企业总数的70% ，由于职业装行业在品牌创新方面力度较弱，因而职业装行业内品牌数量少，品牌影响力小，知名品牌较少。但是随着职业人士对衣着的品味要求越来越高，品牌化将是职业装发展的一个趋势。

    从上市公司已有数据来看，在同一细分领域，凯诺科技、报喜

    鸟为乔治白的主要竞争对手，从销售规模来看，凯诺科技的职业装规模较大，2011 年度销售收入已达到8.98 亿元，远远高于乔治白和宝鸟，宝鸟的销售规模和乔治白差不多（2011 年度，宝鸟受到工厂搬迁的影响）。从增速来看，2011 年度，上述三家公司均有较快增长，凯诺科技收入同比增长32.59%，宝鸟受到工厂搬迁的影响，收入也同比增长20.05%，乔治白则同比增长50% 。2012年受到经济影响，乔治白销售收入同比增长7.8%，增速下滑明显。

    最近两年，服装行业饱受存货之困，而职业装定制最大的优点

    就是没有库存，可以使服装加工企业规避库存风险。另一方面，职业装市场空间较大，竞争处于初级阶段，政府采购也越来越受到舆论监督，采购过程开始走向公开、透明。不少有竞争力的品牌服装企业也开始切入这一领域，从而使得竞争加剧。

    渠道建设以直营为主

    在渠道方面，公司采用直营和代理共同发展的策略，未来将主要依靠直营职业装营销中心来发展，2011 年12 月31 日，公司已有直营职业装营销中心13 家，代理商6 家，分布在18 个省、直辖市、自治区。相比竞争对手，在渠道建设方面，BONO 采取了全直营的管理模式，自创立至今，BONO 已在全国各省市自治区设立了60 多家服务网络，在第一时间即能为客户提供上门量体、数据传输、集中生产、分网点送货上门等一系列服务，另一竞争对手凯诺科技在全国的办事处有55家。因此从全国职业装的网络布局来看，乔治白的营销网络相比竞争对手还不够完善，覆盖面不足。

    未来发展展望

    2013年，公司的发展更多的依然集中在增强内力上，对营销中心的建设会相对谨慎。虽然公司客户主要集中于金融，邮政，烟草等优质行业，对宏观经济形势敏感度不如其他行业强烈，但依然不可避免的受到影响，销售收入的增速难以与过去三年相比，为了取得相应的增长，公司将主要在以下几个方面进行努力：加强了市场人员培训，加大新市场新客户的开发力度；给予新客户的信用额度增加、信用期加长，抢占更高市场份额；不断加强研发新产品，在“时尚职业装”的基础上，增加 “差异化产品”。

    投资建议：

    虽然职业装市场很大也相对稳定，但是不可避免的受到经济环境的影响，2013 年销售收入的增长速度我们预计会略低于2012 年度，与同行几家公司相比，公司的竞争力并不十分突出，而且在估值水平上并无优势，因此我们给予公司“大市同步”的评级。预计，公司2013年-2015年的EPS 分别为：0.99 、1.19 和1.37 元。