报告关键点：

    三季度出现负增长

    关注人工成本和费用压力

    报告摘要：

    3季度出现负增长，全年表现低于预期 公司2012年1-9月实现营业收入4.56亿元，同比增长15.6%，实现归属于上市公司股东的净利润6154.5万元，同比增长8.6%。其中7-9月实现营业收入1.34亿元，同比增长-3.2%，净利润1351.5万元，同比增长-19.02%。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-10%，低于市场一致预期。公司毛利率保持稳定在45%以上。

    受宏观经济影响下滑明显，预计4季度好转 公司的主要客户主要集中在金融、电力、烟草等领域。宏观经济持续回落预计公司部分客户或潜在客户压缩行政开支，将订单后延，造成公司收入利润增幅明显回落。预计4季度表现会好于3季度，因为原本5月下单的订单受经济影响推迟到了7-8月。行业目前仍处于起步阶段，并且已经形成一定门槛，在经济形势好转后公司业绩有望恢复较稳定增长。

    人工成本和费用压力将持续 河南厂房刚投产，约节约人工成本2000万元，短期内人工成本问题一定程度缓解，但公司是劳动密集型企业，所以中长期看人工成本压力会加大。另外，公司3季报销售费用率上升约2个点，公司近期的策略是扩张营业网点，因此预计费用率将提升。

    我们预计2012、2013、2014年营业收入为6.3、7.1、8.0亿元，净利润为0.94、0.97、0.99亿元，每股收益为0.96、0.99、1元，对应市盈率分别20.1、19.5、19.2倍，给予公司“中性-A”的投资评级，12个月目标价为18元。

    风险提示：行业受宏观经济影响大；新客户开发成本高