事件
1、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金拟以13.70 元/股发行1588 万股，并支付现金4.075 亿元，总作价6.25 亿元收购铁城信息100%股权；并拟以不低于11.52 元/股发行询价发行募集配套资金不超过2.175 亿元支付现金对价。
2、参股航天盛凯20%股权，并在未来的融资、并购、重组事项中享有充分的优先权
简评
1、公司通过收购铁城信息，拓展新能源汽车车载电源业务。
2015 年其车载充电机和直流转换器占比合计达96.8%，主要用于纯电动汽车，是整车必不可少的关键核心部件。铁城依托技术成本优势，已成为康迪、众泰、江淮等全球前20 大销量电动车厂商的供应商，同时正与北汽、上汽商谈下一步合作计划，市场占有率逐步提高，而作为国内主要生产商之一，将直接受益于新能源汽车行业的快速发展。
2、铁成信息2016-2018 年业绩承诺分别为5000、6500、8000万元，同比分别增长57%、30%、23%，目前市场尚无相当体量规模的新能源汽车车载电源标的。考虑到铁城2016 年Q1 其营收和净利润较2015 年同期增长100%以上，2016 年上半年新能源汽车产量同比增长125%，新能源汽车继续保持高速增长态势，我们预计其业绩将有望超预期。
3、公司2016 年4 月完成收购军工新材料稀缺标的海洋新材51%的股权，其军工产品包括聚酰亚胺隔热吸声材料、多功能固体浮力材料、包覆材料、阻尼材料等，目前产品均有订单或在试用，销量快速增长，我们预计2016-2017 年海洋新材净利润或将达到3000 万元、4500 万元。公司持续布局军工业务，7 月参股航天盛凯20%的股权，其在研项目为国防军工一类产品。
4、考虑配套融资，公司复牌前备考总市值60.49 亿元，我们预测2016 年、2017 年其备考合并后净利润分别是1.76 亿元、2.10 亿元， EPS 分别是0.39、0.47 元，对应停牌价格的动态市盈率分别是34、29 倍。公司传统主业稳步增长，通过先后收购海洋新材和铁城信息切入军工新材料及新能源等高成长行业，且两个标的作为相关领域稀缺标的，给予一定的估值溢价，首次评级给予增持评级。
一、收购铁城信息，拓展新能源汽车车载电源业务本次收购标的铁城信息位于浙江杭州，姜铁城、张金路、Gregory Ilya McCrea 分别持有50%、20、30%的股份，主要从事高频开关电源及相关电子产品，主要产品包括车载充电器（高频PFC 软开关充电机）、直流转换器、电池容量显示仪表等软硬件产品。2015 年铁城信息实现营业收入1.42 亿元（未经审计），净利润3178 万元，其中车载充电器和直流转换器收入占比合计达96.8%，主要用于纯电动汽车，是整车必不可少的关键核心部件。
车载电源市场直接受益于新能源汽车行业的快速发展。新能源汽车作为新兴产业，是我国汽车产业实现升级转型的必由之路，受益于国家政策引导，我国新能源汽车已进入快速增长通道。根据中汽协的数据，2015 年我国新能源汽车产量34.0 万辆，比2014 年同期增长3.3 倍，2016 年上半年新能源汽车产量17.7 万辆，比去年同期增长125.0%，保守预计2016 年全年新能源汽车产量达到57.6 万辆，同比增长69.41%。而车载充电机对所有电动汽车和插电式混合动力车以及增程式电动车来说都是必不可少的装备，即使换电为主电动汽车，通常也需配备一个车载充电机，因此车载电源市场规模增长主要依赖于新能源汽车行业的快速发展。
依靠技术成本优势，在新能源汽车充电行业的市场占有率逐渐扩大。公司致力于电动汽车车载电源研究开发，拥有自主知识产权，客户主要是各大整车生产企业。大型整车生产企业对供应商实行严格认证资质，只有通过整车生产厂商的评审及长期认证，才能进入其供应商体系，具有较高的注入门槛。2015 年全球电动车销量排行榜前20 位，中国共有7 个席位，分别为比亚迪、康迪、众泰、北汽、奇瑞、上汽荣威、江淮。目前康迪、众泰、江淮等均为铁城客户，同时北汽、上汽正与公司商谈下一步合作计划。假设按照车载充电机均价1000 元左右对应，2015 年对应的市场占有率41.56%，2016 年一季度55.54%，市场占有率逐步扩大，其中考虑到剔除出口产品如高尔夫球车、叉车等应用，且国内新能源车高功率充电机产品单价在1000 元以上，预计实际市场占有率也高达20-30%左右。
车载电源业务规模体量较大，业绩有望超预期。2014 年-2015 年铁城信息的净利润分别为1579、3178 万元，同比增长99%。根据业绩承诺2016-2018 年，其净利润分别不低于5000、6500、8000 万元，同比分别增长57%、30%、23%，目前市场尚无相当体量规模的新能源车载电源标的。考虑到2016 年一季度其营收和净利润较2015年同期增长100%以上，2016 年上半年新能源汽车产量同比增长125%，新能源汽车有望继续保持高速增长态势，而铁城信息充电机是电动汽车核心部件，公司作为国内主要生产商之一，市场占有率将稳步提高，我们预计公司业绩有望超预期。
二、收购海洋新材参股航天盛凯，持续布局军工业务收购海洋新材，军工新材料稀缺标的。2016 年4 月公司通过股权收购和增资扩股完成收购青岛海洋新材51%的股权。海洋新材是哈尔滨工程大学海洋先进材料研究院的产业化基地，军工四证齐全，包括国家二级保密资质，具备完整的军工产品科研、生产和供货资质。其军品主要包括聚酰亚胺隔热吸声材料、多功能固体浮力材料、多功能包覆材料、多功能阻尼材料等，目前产品均有军工订单或在试用，销量快速增长，近年来销售收入复合增长率超过50%，其中某一产品近期与国营某厂签订了一份3700 多万元的产品订货合同。我们预计2016-2017 年海洋新材净利润或将达到3000 万元、4500 万元。
仅聚酰亚胺泡沫市场预计在10 亿元以上。聚酰亚胺泡沫具有轻质、隔热隔声、阻燃、易安装维护等性能，70%用于军事及航天领域，25%用于商业航空，广泛应用在水面舰船、潜艇、航空器的热障零件、隔舱隔热隔声材料等，可有效减少船舶的自身重量，已用作美国所有水面战舰和潜艇的隔热隔声材料。目前只有美国等少数国家具备生产能力，技术和产品都不对中国出口，目前我国处在产业化前夕阶段，大规模应用成为可能。中国目前已迎来第三次造舰高峰。我们估测，未来15 年内我国将建造近260 艘新型舰艇，排水量约250 万吨，聚酰亚胺的价格约4 万元/立方米，每1000 吨排水量需求约100 立方米，每年市场规模约6~7 亿元。以舰船为基础，聚酰亚胺泡沫应用可延伸航空航天等领域，此外还可应用于高速民船和轨道交通等领域，总市场规模在10 亿元以上。目前聚酰亚胺处在产业化前期，技术壁垒高而竞争有限，毛利率水平高，属于小众、易形成先入优势的细分市场。
参股航天盛凯，继续布局军工业务。公司2016 年7 月通过增资2000 万元持有航天盛凯20%的股权，目前航天盛凯仍亏损。航天盛凯具有国军标认证、三级保密资格及装备承制资格，并正在进行科研生产许可证审核。
其在研项目为国防军工一类产品，与国内多家科研院所及配套单位签订了技术合作协议，共同开展重大项目研发任务，部分产品具备国内、国际领先优势，产品销售渠道主要为军工订单及军工外贸。航天盛凯承诺2016-2018年累计实现净利润不低于1500 万元，并在2018 年底前完成某款军工新产品若干型号研发成果。公司参股航天盛凯并拥有在未来的融资、并购、重组事项的充分优先权，表明公司围绕军工业务持续布局的思路，关注其产品进展及后续资本运作。
三、转型升级，传统主业稳步增长
空调风机龙头地位稳固，建筑风机拓展行业应用。公司传统主业涵盖空调风机、建筑通风机、冷链风机、节能电机等领域，是国内规模最大的中央空调风机生产企业和知名的建筑通风机制造商。公司空调风机和建筑通风机等产品广泛应用于商用和公共建筑、地铁轨道交通、隧道等领域，产品定位于中高端市场。公司通过整合富丽华、浙江马尔的行业和客户资源，OEM 产品从市场单一的中央空调行业向空压机、冷链等行业发展，节能电机推广稳步推进，建筑通风机实行差异化营销，拓宽行业应用，地铁风机中标上海地铁等重点项目，将成为新的业绩增长点。
收购爱绅、长天，加速海外布局。公司以自有资金完成对长天国际、爱绅科技51%股权的收购，两家公司长期为特灵、开利等国际知名企业提供中国大陆采购及售后等服务，与国内细分领域龙头公司保持合作关系。
公司正处于海外市场拓展阶段，此次收购将提升公司产品在国际市场的销售规模，扩大海外市场占有率。公司目前覆盖特灵、开利、约克等全球知名客户在中国大陆的采购需求，2015 年6 月募投项目低噪节能中央空调风机建设项目和节能高效建筑通风机建设项目正式投产，公司将加速海外布局，积极开拓国际市场，海外产品销量有望稳步提升。我们预计公司传统主业2016 年、2017 年的净利润分别为1.11、1.22 亿元。
四、盈利预测与估值
公司2016 年4 月20 日停牌，停牌时股价为13.54 元/股，交易完成后考虑配套融资以4.47 亿股计算，预计总市值60.49 亿元。我们预测2016 年、2017 年备考合并后净利润分别是1.76 亿元、2.10 亿元， EPS 分别是0.39、0.47 元，对应停牌价格的动态市盈率分别是34、29 倍。考虑到公司传统主业稳步增长，并切入军工新材料及新能源等高成长性行业，且海洋新材及铁城信息作为相关领域稀缺标的，给予一定的估值溢价，首次评级给予增持评级。