投资要点：

    iPhone X 开启不锈钢中框新时代，国内手机品牌高端机型有望跟进。iPhone X正式面向市场发售，较过去几代其机身设计的巨大变化和功能的创新升级吸引了大量消费者购买，我们认为智能手机的外观设计创新的新时代已经开启，“双面玻璃+不锈钢中框”的设计方案将成为一条主线，国内智能手机品牌的高端机型后续有望跟进。不锈钢中框加工在技术难度、工艺要求、价值量等方面都有明显提升，对于制造厂商既是挑战又是更大的蛋糕。

    手机机身材料复杂化推动加工设备加快更新换代。无论是7 系铝（合金）还是不锈钢中框，智能手机的机身材料总体向着更坚硬的趋势发展，这对加工设备提出了更高的要求，需要更高转速的主轴以及更好的加工稳定性。我们认为上一轮金属化机身带动的大量新增设备已经逐步进入到更换阶段，我们预计需要更换的存量市场规模超过十万台，未来几年将是行业需求的主要支撑力量。

    下游制造厂商强者恒强，借助资本市场扩产增强竞争实力。2017 年以来，先后有科森科技（IPO）、富成达（被奋达科技收购）、领益科技（借壳江粉磁材）等实力制造厂商进入资本市场，募资后进行产能扩张是保障其市场竞争力和份额的重要举措。同时，苹果系和非苹果系的实力厂商也都在面临供应链端的调整压力，技术突破以及产能扩张将是争夺份额的有力手段。我们认为下游制造代工行业将逐步进入强者恒强时代，而在这个过程中实力厂商都有较大的产能扩张动力，特别是对于先进设备产能的投入将有望持续增加。

    2018 年行业景气度有望继续保持，国产CNC 龙头有望持续发力。2017 年CNC市场整体销售火爆，受A 客户的大量新增采购影响，行业龙头发那科的供货始终处于紧张状态，部分客户的排货期一度延迟六个月以上。国产设备的销量同比也出现较大幅度增长，龙头厂商的份额继续提升。我们预计2018 年行业仍将维持较高景气度，国产设备因其明显的性价比优势有望继续提升份额。

    润星科技在手订单充足，产能不断扩张预示2018 年高增长可期。由于今年订单情况较好，润星对于产能进行了较大幅度的扩张，从年初的约500 台/月扩张至当前1000 台/月，且后续仍然有扩张的规划。我们认为此次重组完成之后，公司将具备充足的资本实力，2017-2018 年恰逢行业景气度向上周期，公司无论是在国内外知名客户或是国内小客户的拓展上均具备了较大弹性，业绩高增长值得期待。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2018 年行业景气度情况逐渐明朗以及公司重组上市后设备销售端存在的较大弹性，我们上调了公司2017-2019 年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.40/6.19/7.50 亿元。收购润星科技已顺利实施（9 月底完成），增发股份支付对价部分已上市，将于2017 年第四季度开始并表，但由于公司的增发募集配套融资尚未完成（预计将于11 月底完成），我们假设按照10 元/股进行发行，合计增发0.86 亿股，则公司增发后的股本增加为10.14 亿股，对应的EPS 为0.14/0.61/0.74 元。考虑到润星科技具备良好的成长性，我们给予其2018 年30 倍PE，目标价为18.30 元，维持“买入”评级。

    盈利预测说明。1）我们认为CNC 行业未来两年有望保持较高景气度，根据我们在深度报告《5G 东风起，崛起中的国产3C 加工设备》中的测算，行业年增速有望达25%-32%，国内上市CNC 厂商有望保持销量的较快增长。2）2017年润星科技的营业收入为3.6 亿元，主要因其2017Q4 并表所致，我们推算其2017 全年的收入规模在14 亿元左右。

    我们认为润星科技重组上市之后对其行业知名度和影响力都有较大提升，在客户渠道开拓上存在较大的弹性，也避免了原先较为依赖前几名大客户而导致的销售均价偏低问题，预计后续销售产品均价有一定的提升空间。根据目前公司的产能扩张情况来看，2018 年出货量有望超1 万台，按照20 万/台的均价估算，我们预计其营业收入规模有望做到20 亿元，考虑到设备交货及收入确认问题，我们预估2018-2019 年的营业收入分别为18/22 亿元，与行业增长情况匹配。

    风险提示。宏观经济下行； CNC 设备销量不及预期。