核心观点

    12 月30 日，公司公告拟在湖北宜城市增加投资建设年产5GWh 锂电池生产项目，新增投资20 亿元。加上前期一期项目，两期合计共投资50 亿元，形成产能规模相加合计为10GWh，预计项目全部达产后形成90 亿元销售收入。同时，公司公告子公司福建猛狮拟投资2 亿元建设NCA 三元前驱体电池正极材料项目，预计项目建成投产后，年实现销售收入预计8 亿元。

    公司规划建设高端锂电池产能合计为16Gwh。其中包括福建诏安6Gwh、湖北宜城10Gwh 高端锂电池产能。福建诏安一期1 线1Gwh 三元18650于今年3 月量产，一期2 线1GWh 三元18650 锂电池和二期2GWh 三元21700 锂电池正在建设中，预计2018 年扩建产能将陆续释放。湖北一期2GWh 正在建设中，预计2018 年底前形成1.6Gwh 产能。我们预计公司将于2018 年、2019 年底前将分别形成5.6 Gwh、10Gwh 产能规模。

    公司布局往上游延伸，投资NCA 正极材料项目。NCA 作为新型、高性能的三元正极材料，是锂电池的关键原材料之一，特斯拉车型锂电池采用技术便为NCA 三元正极材料。通过向锂电池产业链上游延伸，有助于完善公司新能源产业布局，降低锂电池产品采购成本，提高高端锂电池领域市场竞争力，并提供了公司新的利润增长点。

    公司通过并购PACK 企业，获得稳定的销售渠道。新能源汽车产业链壁垒高，产品一旦进入整车企业供应商目录，可获得至少3~5 年的渠道保障。

    通过收购郑州达喀尔和成立厦门潮人，开拓新能源车运营租赁板块，两家公司运营车辆超7000 台，网络覆盖除西藏、青海、宁夏、甘肃外所有大陆省份。通过入股上燃动力，积极布局燃料电池汽车的设计开发，布局燃料电池的未来发展。

    2018~2020 年处于新能源汽车的快速成长期，需求端年均复合增长率处于高位，整个产业链将持续受益。公司高端锂电产能释放周期与行业需求增长周期相吻合，将完整受益于新能源汽车的发展，若储能市场在中期爆发，也将进一步提升锂电池的需求。随着高端产能建设逐步落地，公司将迎来业绩增速将进入加速期。

    我们认为2018 年~2019 年的营业收入和净利润增长的主要贡献在于高端锂电池的快速放量。预计2017~2019 年公司实现EPS 分别为0.43 元、0.77元和1.11 元，对应PE 分比为40.40、22.52 和15.78 倍，维持推荐评级。

    风险提示：锂电池扩产不及预期、正极材料项目投产不及预期、新能源汽车政策风险、系统性风险。