近期,我们调研猛狮科技(002684.sz)公司,与公司董事长、副董事长、董秘等管理层人员进行了充分交流。我们对公司的分析如下:

    核心分析:业绩拐点,业务转型,成长空间大。

    1、对于大新能源业务刚起步的公司,公司团队优秀。公司董事长贯通中西(其曾留学国外,公司之前主要业务也在国外),非常有事业心,又请来资深专家和团队协作,奠定了事业腾飞发展的基础。

    2、业务转型空间大,有根基。从摩托车电池向汽车电池、传统电池向新能源电池、电池向大新能源系统延伸。大新能源系统是以电池为核心的分布式光伏系统、储能系统、新能源汽车。其中偏向消费端的新能源汽车是公司的重点和核心,成长过程可类比公司:五龙电动车、比亚迪。

    3、今年是公司业绩拐点的起点,未来三年高速增长可期。

    具体分析:

    1、公司总体情况:以电池为基点,强势拓展。

    公司是全球领先的摩托车电池制造商,之前公司产品以出口为主,主要销往欧洲、北美、日本及澳大利亚等发达国家或地区;目前公司积极向汽车起动、动力电池、新能源车辆拓展,具有较大的弹性和发展空间。

    2、业绩拐点:今年是起点。

    2013年业绩差是由于欧洲下游厂商去库存,需求下滑,但当年公司新拓展国内外客户47个。随着主要市场订单情况恢复正常以及新兴市场开拓取得进展,公司销售额逐步恢复到正常水平,经营业绩出现回升,目前订单数量及营业收入已经接近销售高峰年份2012年的同期水平。

    业绩拐点也可从公司今年公告的限制性股票激励计划看出。公司限制性股票激励业绩考核目标为:以2011年、2012年和2013年归属于上市公司股东的净利润的平均值为基准,2014、2015、2016年公司扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润比该基准值增长不低于 35%、110%、230%。

    3、业务转型:有望成为伟大公司的起点。

    1)从传统电池向锂电池的拓展:公司 2008 年开始研制高品质起动锂离子电池,公司预计将加快锂离子电池生产线的建设和运作,争取在 2014 年实现高性能锂离子系列电池的批量生产和销售。目前公司成功研制机动车用锂离子起动电池,新一代锂电池电动自行车完成近十个型号产品的开发,陆续投放市场。

    2)从摩托车电池向汽车电池拓展。柳州工厂公司预计于 2014 年四季度进入调试,100 万只汽车电池的设计产能,公司预计产值 2.5 亿元;可以配套通用五菱汽车(一年约 200万台车)。

    3)从电池向大新能源系统拓展。大新能源系统是以电池为核心的分布式光伏系统、储能系统、新能源汽车。其中偏向消费端的新能源汽车是公司的重点和核心,成长过程可类比公司:五龙电动车、比亚迪。在新业务开拓方面,2013 年公司通过收购子公司猛狮兆成与投资设立子公司猛狮新能源,正式投资进入新能源汽车行业。其次,公司于 2014 年 8 月 30日与同济汽车设计研究院有限公司签署了《新能源汽车战略合作框架协议》,共同开发适合中国市场需求的电动汽车。目前电动汽车尚在研发中,公司计划在明年推出新能源车辆样车。

    4、摩托车电池是发展的起点,空间仍较大。

    公司2012年约销售700多万只摩托车电池,随着产能的释放和业务的开拓,我们预计主业明年将呈现快速增长。市场规模仍较大。售后方面:目前亚洲约 3 亿辆摩托车,国内约 1 亿辆摩托车,保有量约每两年换一次;配套方面:目前国内每年约 2500 万辆新车,印度约 1000 万只辆新车;从类比公司看,世界最大的摩托车电池公司为汤浅公司,年销售收入约 12亿美元(摩托车电池部分)。盈利水平也较好:正常的毛利率为 20%-25%,净利率约 10%。

    5、以电池为核心的新产品已显示公司实力。

    1、公司研制出第三代纳米胶体电池、碳铅车用电池等新产品,体现了公司的技术实力。

    2、公司具有发明专利的折叠式电助力自行车:着力于解决大城市 CBD最后一公里的交通问题。

    3、分布式光伏系统:公司目标是国外市场,把猛狮的电池、国外销售渠道与国内强大光伏产品结合,我们预计会有较大市场;本届广交会,公司分布式储能系统获得外商好评。

    风险因素:新业务拓展进度不及预期;传统业务订单和盈利低于预期;新业务竞争对手的影响。